אני באמת לא מבין איך אחרי שנה וחצי של ירידות ב״מניות של ארק״ (החברות שבקרן) וירידה של קרוב ל-80% בשווי הקרן יש עוד סיכונים שלא תומחרו כבר לחלוטין במחיר המניות הללו. אני מקבל שעוד דברים רעים יכולים לקרות, זה תמיד נכון, אבל לדעתי כל הסיכונים הידועים כבר תומחרו היטב במחיר, ותנועת המחירים כעת היא די קרובה לתנועת המחירים הכללית של השוק.ר.
אפשר לטעון שלמניות אין "זיכרון" של מה שהן היו שוות בעבר. השוק מתמחר בכל רגע מה שהוא חושב שהן שוות בהתבסס על הפוטניציאל הנתפס העתידי שלהן, המצב הפנדומנטלי, תנאי המאקרו (ריבית חסרת סיכון נוכחית ועתידית לדוגמה), שינוי בתחרות וכד'.
ניקח את זום לדוגמה, כי היא האחזקה הכי גדולה ב-ARKK בפער.
אכן ירדה בכ-80%, מ-588 (בדקתי) ל-110 היום.
שווה 32 מיליארד דולר.
עכשיו, מה זה משנה מה היה בעבר? זה כמו עלות שקועה. איך זה רלוונטי להחלטת השקעה?
היום העסק שנקרא "זום" נסחר במכפיל רווח 26.7.
ל-ARKK יש מודל שאומר - 1,500 תוך 5 שנים, פי 13 (בערך).
מצד שני, שאני מסתכל על ההכנסות שלהם ב-4 רבעונים האחרונים - הצמיחה היא 5% (ו-12% משנה לשנה).
עלות המכר נשארת די קבועה, ולכן גם הרווח התפעולי.
הוצאות המכירה אבל רק עולות (בגלל תחרות?), ולכן הרווח לפני מיסים רק יורד.
כרגע כבר שנה זום על פניו "תקועה" במקום בהכנסות (בעבר צמחה מרבעון לרבעון), במכפיל רווח 26.7, שלדעתי לפחות אין עבורה יותר מדי נאמנות (ממי שאני מכיר לפחות, לאנשים לא ממש אכפת להצטרף לקישור ל-TEAMS או GOOGLE MEET במקום זום, והפיצ'רים לא מאוד שונים).
במצב הזה, זום היא עסק מעניין להשקעה? סטגנציה יכולה להצדיק מכפיל 6-7 (אינטל, HPQ, פייסבוק לא בסטגנציה ומכפיל 12).
אני לא יודע אם כל הסיכונים בזום תומחרו. אני רואה תרחיש "פסימי" שזום לא מצליחה לצמוח כמעט יותר, TEAMS, GOOGLE MEETS, IBM WEBEX וסקייפ נותנות לה תחרות קשה ונכנסות עוד מתחרות (מה מונע מאפל או אמזון או מטא לייצר כלי כזה מחר?), כל חברה משקיעה עוד המון על פיתוח ושיווק ובמקביל יש מלחמת מחירים (או שחברות יתנו את זה בחינם, כמו מיקרוסופט), ואז הרווח של זום יורד גם אם ההכנסות עולות.
בסיכון הסביר שאני יכול לדמיין לזום המכירות כמעט לא גודלות, הרווח יכול לרדת בחצי נגיד (נגיד רק בגלל גידול בהוצאות שיווק ופיתוח, מכירות יעלו אבל לא מספיק), ומכפיל הרווח יירד בחצי והחברה תיתפס כמו שמטא נתפסת עכשיו - העתיד הקרוב בסכנה תמידית עד שיוכח אחרת (ולכן - מכפיל רווח 13 בסביבת ריבית של 4% נגיד - מוצדק). במקרה הזה זום יורדת בעוד 80% לשווי של 6 מיליארד דולר - 50% מהירידה זה בגלל ירידה ברווח ממיליארד ל-500 מיליון, ועוד 50% בגלל ירידה במכפיל הרווח מ-26 ל-13.
תרחיש פסימי אבל פחות - הרווח מצליח להישאר יציב (הגידול במכירות מדביק את הגידול בעלויות המכירה והשיווק והפיתוח), אבל מכפיל הרווח יורד ב-30% ל-18 בערך. במקרה הזה גם המניה יורדת ב-30%.
עכשיו אפשר לבנות סיפורים דומים על כמעט כל אחת מהאחזקות, גם אחרי שירדו ב-80%. על טסלה דיברנו המון, רוקו במכפיל רווח 85 עדיין, TDOC לא מרוויחה מעולם, גם PATH, BLOCK וגם CRISPER לא (הייתה לה הכנסה חד פעמית לא מייצגת).
כל ARKK יכולה לרדת בחצי שוב ואני לא חושב שזה יהיה מפתיע. מה שכן, זום במכפיל 13 אולי כן תהיה מעניינת, ורוקו במכפיל 40 תצדיק בדיקה (למרות שגם הרווח התפעולי שלה לא זז כבר כמעט שנה, אז גם לא בטוח).
