tldr:
פעם חברות כמו אמזון הונפקו כשהיו שוות כמה מאות מיליונים, וכל הצמיחה המטורפת שלהן קרתה בתוך הבורסה – ככה שמשקיעי המדדים תפסו את כל הגל.
היום, בגלל שינויי רגולציה וטונות של כסף בשוק הפרטי, חברות נשארות פרטיות 14 שנה בממוצע.
ה VCs גוזרים את כל הקופון של הצמיחה המהירה, ומגיעים לבורסה רק כשהחברות כבר מפלצות של טריליונים (כמו ספייס-אקס או anthropic) בעיקר כדי שיהיה להם אקזיט.
התוצאה היא שהשוק הציבורי מקבל אותן כשכמעט כל האפסייד כבר מוצה.
יש פה נקודה אמיתית: חברות נשארות פרטיות יותר זמן בגלל גישה יותר קלה להון, וחלק משמעותי מעליית השווי מתרחש לפני שהציבור יכול לקנות. אבל הסרטון לוקח את זה כמה צעדים רחוק מדי.
קודם כול, להשוות הכול לאמזון בדיעבד זה קצת נוח. בזמן אמת היית צריך למצוא אותה בין הרבה חברות אחרות, שחלקן נכשלו. ההשוואה הרלוונטית היא בין תיק השקעות מוקדמות, כולל הכישלונות, לבין תיק ציבורי....אחרי עמלות ודילול.
גם ההשוואה בין הנפקות מ־2014–2019 להנפקות מ־2020–2023 בעייתית: לראשונות היו הרבה יותר שנים לצמוח בבורסה. ברור שזה ישפיע על השאלה איזה חלק מעליית השווי התרחש אחרי ההנפקה. אי אפשר להסיק מזה שהחברות החדשות כבר סיימו את רוב הצמיחה שלהן.
בנוסף, עליית שווי של חברה היא לא בהכרח התשואה של המשקיע. אם בדרך גויסו מיליארדים והונפקו מניות חדשות, עלייה פי עשרה בשווי החברה לא אומרת שהמשקיע המקורי עשה פי עשר... והגידול בשווי הכולל של השוק הפרטי כולל גם כסף חדש וחברות חדשות...לא הכול רווח שהציבור פספס.
וגם הטיעון ש״חברה בשווי טריליונים כבר לא יכולה לעשות פי 3,000 כמו אמזון״ לא אומר הרבה. חברה שתשלש את שוויה בעשר שנים, בלי דילול, תיתן בערך 11% בשנה לפני דיבידנדים. זאת יכולה להיות השקעה טובה מאוד. מה שקובע הוא המחיר ביחס למה שתקבל בעתיד, לא כמה החברה כבר צמחה בעבר.
אבל נניח שלמרות כל הסיבות האלו, הטענה נכונה ומשקיעי המדדים באמת מפסידים היום חלק משמעותי מהתשואה הפוטנציאלית. אז מה?
אין שום פסוק בתורה שמבטיח למשקיע הדיוט גישה קלה וזולה לכל ההשקעות הכי מוצלחות בעולם. השקעה במדד נותנת חשיפה רחבה לשוק הציבורי בעלות נמוכה. היא לא מבטיחה שכל הזדמנות שקיימת בעולם תהיה בפנים.
כדי להסיק שצריך לשנות אסטרטגיה, צריך להראות שיש חלופה טובה יותר שזמינה לך בפועל. בשוק הפרטי צריך הבנה, גישה לעסקאות ולמנהלים טובים, בדיקה של התנאים, ובדרך כלל גם להתמודד עם עמלות, חוסר נזילות ועלויות חיכוך. זה שקנית קרן שמשווקת ״גישה לחברות לפני ההנפקה״ לא אומר שקיבלת את המחיר או את התנאים של המשקיעים המוקדמים. לרוב המוחלט של המשקיעים אין יכולת לעשות את זה...ולכן בבסיס אין להם "זכות" לרווחים האלו.
אז כן, יכול להיות שהמגמה הזאת תפגע בתשואה העתידית של משקיעי המדדים. אין הבטחה שהתשואות של העבר יימשכו. ועדיין, מדדים יכולים להישאר האפשרות הכי טובה למשקיע רגיל מבין האפשרויות שבאמת פתוחות בפניו. הידיעה שמישהו אחר מרוויח יותר בהשקעות שאין לך גישה טובה אליהן לא מייצרת לך אוטומטית אסטרטגיה עדיפה....מרוויחים מה שאפשר ומה שיש.
