בקשר לנושא של החובות, זו סיסמא די שטחית(אחת מני רבות) שראיתי בקשר לחברות הרכב והשקעה בטסלה ואחת שהסתכלתי עליה בזמנו כי משהו לא נראה לי הגיוני...ואני חושב שכדאי שתהיה מודע כאן לכמה דברים:
רוב החוב שאתה רואה אצל חברות הרכב הוא חוב שנובע מזרועות מימון שבויות....והחוב הזה הרבה יותר ממאוזן על ידי נכסים.
צפה בקובץ המצורף 1664
נקודה שלא מוזכרת...אוקי.(לקח לי שניה למצוא את הפוסט הזה כשחיפשתי בתעמולה). ובהחלט מסקנה עמוקה מאנליסט הרכב והמשקיע המתוחכם laserjohnny007.
בוא ניקח את פורד כדוגמא:
צפה בקובץ המצורף 1665
אם תסתכל רק על החוב בyahoo finance. תראה חוב עצום...אבל אם אתה מסתכל טיפה לעומק...אתה מבין שחברות הרכב אכן מייצרות ומוכרות מכוניות...אבל שיש להם גם ביזנס ענק של מימון. כמו בנק. וכנגד החוב שאתה רואה יש הון עצום בהכנסות לקבל(כמעט מאה מילארד במקרה של פורד). כמו שלעשות חישוב עבור בנק שמתבסס על הסתכלות על החוב שלו ללא הסתכלות על צד הנכסים לא יהיה קשור למציאות...ככה גם החישובים האלו שמקדמי טסלה עושים...לא קשורים למציאות.
הדרך הנכונה והדרך שבה משקיעים מקצועים של חברות רכב מסתכלים על חברות רכב, זוהי הפרדה בין שני העסקים..עסק ייצור המכוניות ועסק המימון והערכה שלהם בנפרד...רק ככה אתה יכול לעשות השוואה של תפוחים לתפוחים...במינימום, אתה צריך להכניס את הנכסים הפיננסים של זרוע המימון (שמשנים את כל התמונה כמובן) במידה ואתה מתייחס לחוב. לא לעשות את זה זה להיות לא כנה במיוחד...ובמקרה של רוב מקדמי טסלה ביוטיוב וכו נראה שנובע מבורות ובמקרים הגרועים רצון להונות.
פורד עושה את זה קל מאד, מפרידה את כל העסקים:
צפה בקובץ המצורף 1666
לפורד יש 144 מילארד בהתחייבויות, אבל 158 מילארד בנכסים(הנכסות לקבל, ליסינג ומזומן)...כל הנכסים האלו חוץ מהמזומן של ה 14 מילארד לא נחשבים בחישוב שמופצים על ידי תעמולני טסלה על מנת להראות את מצב החוב "הנורא" של חברות הרכב וכאחת הסיבות להבדלים בתמחור.
אם תשווה בין תפוחים לתפוחים ותפריד בין העסקים:
צפה בקובץ המצורף 1667
התמונה קצת שונה.
החלק המימוני של חברות הרכב רחוק מלהיות "נטל" והוא מרכז רווח. ומרכז רווח שמלווה ללווים בעלי דירוגי אשראי גבוהים.
מכל התרגיל הזה אתה יכול להתחיל לראות סיפור קצת אחר...ומאפשר לך להתחיל להסתכל על החברות קצת אחרת.
בחישוב מאד גס, נגיד ואתה מייחס מכפיל 1 לשווי של הספר הלוואות של פורד...בערך 14 מילארד בשווי שוק...כרגע פורד נסחרת ב46 מילארד...ז"א בערך 32 מילארד שווי לחברת המכוניות...תחסיר את המזומן, תוסיף את החוב של החברת אוטו אתה מגיע כאן בערך לשווי של 32 מילארד עבור עסקי הרכב.
תיקח הערכה גסה של 9 מילארד ברווח ותקבל מכפיל של פחות מ4 על הEBITDA.
לשם השוואה טסלה היא עם Enterprise value של 666 מילארד דולר היום(אחרי הירידות "הגדולות")...כמה טסלה תעשה שנה? מה המכפיל שיוצא לנו מזה? 40-60?
כמה שנה הבאה?(יש מצב קטן שאולי הם לא יצמחו ב50%? אולי היה מיתון? מה קורה לצריכה של רכבי יוקרה שהם לא פארארי בעת מיתון? מה קורה לקונים הפוטנצאיילים של טסלה בעת מיתון ולהכנסה הפנויה שלהם? יכולה להיות נגיד תחרות מחברות סיניות קטנות כמו BYD? כמה הון הם יצטרכו לרתק במידה והם יצטרכו לבנות עוד מפעלים?).
וזה עסק שלמרות הרובוט שנשאו אותו בידיים כדי שלא יפול, המשאית שעוד לא מוכרת ועסקי האנרגיה הפיצפונים וההפסדיים...טסלה היא עסק רכב...עם אופנציונליות שתבחר כמה אתה רוצה לתת לה בשווי.
אני לא אומר שפורד ושות לא מגיע להם מכפיל נמוך בשל סיבות רבות...אבל לפחות תשווה כאן תפוחים לתפוחים. למה טסלה שווה כל כך הרבה יותר מהעסקים של פורד , פולקסווגן וכו? האם יש מצב שהשווי יכול לרדת "רק" לפי 4 מהמכפיל של פורד? פי 5? 10?
באמת איך אתה מגשר על הפער הזה...במחירים האלו נראה שהצמיחה שנמצאת במספרים היא יוצאת מן הכלל(אחרי ירידה משמעותית במחיר של המניה)...אם הם לא עומדים בציפיות...לכמה נמוך המחיר יכול לרדת?
מחזיקי טסלה שמחזיקים את החברה כרגע כנראה אומרים שהעסק שווה
משמעותית יותר מ666 מילארד דולר. ז"א כמה טריליונים? מאיפה השווי הזה יבוא? מאיפה הבטחון שההכנסות והרווחים האלו יתממשו?
מה גורם לכם לחשוב שהשווי לא יכול להיות משמעותית יותר נמוך?
אלו שאלות רציניות לא ציניות. אני אשמח להבין...באמת. בסופו של דבר השוק כן מייחס כאן שווי גבוה מאד לחברה שאני לא מצליח להגיע אליו. לשום דבר קרוב.
כן אם הם ישלטו בעולם ה EV, ויצמחו עד אנסוף בלי תחרות ועם FSD שתהיה התוכנה היחידה בשוק לניווט אוטומטי...אז אוקי...אבל למה אתם חושבים שזה מה שיקרה?
אני לא משקיע בחברות רכב, כי אני חושב שזה ביזנס גרוע, יקר, ציקלי, מלא תחרות, עם טעם צרכנים משתנה ובנוסף דרישה עצומה לעלויות קבועות וcapex מפלצתי שדורש גיוס/דילול. חברות הרכב, למרות הרווחיות שלהם בסוף נסחרות במחירים נמוכים מסיבות טובות מאד.
בטסלה אני לא משקיע בנוסף כי אין לי מושג איך לדעת מי יהיו המנצחים בתחום הזה בשנים הקרובות, אין לי ידע מיוחד בתחום הרכב ולהיות במקום שבו יש hype וסוג של מנכ"ל עם כת יכול להסתיים בבכי אם לא יודעים מתי לרדת מהרכבת...ולי אין מושג. אני גם עדיין חושב שביום שהכת תתהפך עליו והוא לא יהיה יותר המשיח שהופך את כולם לעשירים...המניה תקרוס מהר.
לי עד היום זה נראה כמו ביזנס סבבה עם שיווק על גבול ההונאה שנישא על גלים של כסף זול...אני בכנות אומר שיכול להיות שאני טועה...אני פשוט לא מצליח עד היום להבין למה.
* מתנצל בפני האנליסטים בפורום במידה ויש על הדברים הגסים שעשיתי בחישובים

*חלק מהמידע הועבר מאנליסט מוכשר ששמו שמור במערכת