ברצוני לשתף ולשמוע את דעתכם על מחשבות שהיו לי לאחרונה על אחזקה ישירה של אג״ח.
אני מתייחס בדיון הזה אך ורק להבט המס, ולא לאספקטים אחרים (כמו למשל, האם כדאי לרכוש אג״חים בתקופה של ריבית נמוכה).
ניקח דוגמא: משה רוצה לקנות אג״ח לתיק ההשקעות שלו. ברגעים אלו, אג״ח ממשלתי שקלי 0219 (מח״מ 3 שנים) נותן תשואה ברוטו של 0.44% ותשואה נטו שלילית של 0.53%- . איך התשואה שלילית? זה נובע מכך שמחיר הנייר גבוה מ-100 (בערך 122), והקופונים יחסית גבוהים ויש עליהם מס. פירושו של דבר, שמי שיקנה את הנייר הזה ויחזיק אותו עד לפקיעה (ב-2019) יפסיד כסף בודאות (נומינלית), אחרי תשלום המס. זאת למרות שהתשואה ברוטו לא שלילית. לכאורה עד כאן: עדיף לשים את הכסף במזומן, מאשר בודאות להפסיד כחצי אחוז בשנה (לא מוגן אפילו מאינפלציה).
אכן מאד מוזר. אפילו פרדוקס. אז מה ההסבר לזה? ובכן: מכיוון שמשה קנה את הנייר במחיר גבוה יותר 122, ויקבל בפקיעה 100, יש לו הפסד רווח הון, ולכן יהיה לו מגן מס. הבעייה היא שכידוע לכולם, מגן מס לא מתקזז בשנים הבאות עם מס על קופונים או דיבידנדים, ולכן משה יהנה ממגן המס רק כאשר ימכור נייר ערך אחר (למשל, קרן של אינדקס מניות) ברווח. אילו היה ממש את מגן המס הזה בשנת 2019, בקירוב (אם כי לא בדיוק) זה יהיה שקול לכך שמשה קיבל תשואה ברוטו 0.44% פחות 15% מס, כלומר ישאר לו נטו 0.37%. וזה כבר הגיוני והוגן.
אבל: מימוש מגן המס הזה יכול לקחת שנים רבות אחרי 2019. לכאורה, אין סיבה למשה יהיה רווח הון ממומש, אלא אם הוא צריך את הכסף.
לסיכום: אם קונים אג״ח במחיר גבוה מ-100, משלמים על כך מס מאד גבוה, שיכול להוריד תשואה על אג״ח לשלילית. זה נכון שהמצב חוזר לנורמה כאשר מנצלים את מגן המס. אבל אם לוקח זמן עד לניצול מגן המס הזה, זה שקול למעשה לכך ששילמנו מס מוגזם מוקדם ממה שהיינו צריכים. זה בעצם תהליך הפוך מדחיית מס.
המסקנה שאני הגעתי אליה זה לא לקנות אג״חים במחיר גבוה מ-100. למשל, בבניית סולם אג״חים. או שמחזיקים קרן נאמנות מחקה של אג״חים או שקונים רק אג״חים סביב 100. הבעייה היא שלא תמיד קיימים מספיק אג״חים במחיר סביב 100. למשל, נכון להיום מעבר ל-3 שנים קיים רק אג״ח אחד כזה 0825. אף אחד לא מבטיח שיהיו כאלו בזמן מועד השקעת הכספים. קצב הנפקת אג״חים חדשים בישראל מאד איטי.
אשמח לשמוע איך אתם מתמודדים עם הבעייה.
אני כמובן לא מייעץ ולא מבין כלום. רק מתייעץ.
אני מתייחס בדיון הזה אך ורק להבט המס, ולא לאספקטים אחרים (כמו למשל, האם כדאי לרכוש אג״חים בתקופה של ריבית נמוכה).
ניקח דוגמא: משה רוצה לקנות אג״ח לתיק ההשקעות שלו. ברגעים אלו, אג״ח ממשלתי שקלי 0219 (מח״מ 3 שנים) נותן תשואה ברוטו של 0.44% ותשואה נטו שלילית של 0.53%- . איך התשואה שלילית? זה נובע מכך שמחיר הנייר גבוה מ-100 (בערך 122), והקופונים יחסית גבוהים ויש עליהם מס. פירושו של דבר, שמי שיקנה את הנייר הזה ויחזיק אותו עד לפקיעה (ב-2019) יפסיד כסף בודאות (נומינלית), אחרי תשלום המס. זאת למרות שהתשואה ברוטו לא שלילית. לכאורה עד כאן: עדיף לשים את הכסף במזומן, מאשר בודאות להפסיד כחצי אחוז בשנה (לא מוגן אפילו מאינפלציה).
אכן מאד מוזר. אפילו פרדוקס. אז מה ההסבר לזה? ובכן: מכיוון שמשה קנה את הנייר במחיר גבוה יותר 122, ויקבל בפקיעה 100, יש לו הפסד רווח הון, ולכן יהיה לו מגן מס. הבעייה היא שכידוע לכולם, מגן מס לא מתקזז בשנים הבאות עם מס על קופונים או דיבידנדים, ולכן משה יהנה ממגן המס רק כאשר ימכור נייר ערך אחר (למשל, קרן של אינדקס מניות) ברווח. אילו היה ממש את מגן המס הזה בשנת 2019, בקירוב (אם כי לא בדיוק) זה יהיה שקול לכך שמשה קיבל תשואה ברוטו 0.44% פחות 15% מס, כלומר ישאר לו נטו 0.37%. וזה כבר הגיוני והוגן.
אבל: מימוש מגן המס הזה יכול לקחת שנים רבות אחרי 2019. לכאורה, אין סיבה למשה יהיה רווח הון ממומש, אלא אם הוא צריך את הכסף.
לסיכום: אם קונים אג״ח במחיר גבוה מ-100, משלמים על כך מס מאד גבוה, שיכול להוריד תשואה על אג״ח לשלילית. זה נכון שהמצב חוזר לנורמה כאשר מנצלים את מגן המס. אבל אם לוקח זמן עד לניצול מגן המס הזה, זה שקול למעשה לכך ששילמנו מס מוגזם מוקדם ממה שהיינו צריכים. זה בעצם תהליך הפוך מדחיית מס.
המסקנה שאני הגעתי אליה זה לא לקנות אג״חים במחיר גבוה מ-100. למשל, בבניית סולם אג״חים. או שמחזיקים קרן נאמנות מחקה של אג״חים או שקונים רק אג״חים סביב 100. הבעייה היא שלא תמיד קיימים מספיק אג״חים במחיר סביב 100. למשל, נכון להיום מעבר ל-3 שנים קיים רק אג״ח אחד כזה 0825. אף אחד לא מבטיח שיהיו כאלו בזמן מועד השקעת הכספים. קצב הנפקת אג״חים חדשים בישראל מאד איטי.
אשמח לשמוע איך אתם מתמודדים עם הבעייה.
אני כמובן לא מייעץ ולא מבין כלום. רק מתייעץ.
