לפני זמן מה נאמר לי שעדיף לקנות קרנות לא מנוטרלות:
נניח לרגע שחו"ל זה ארצות-הברית וקניתי S&P500.
נניח שהוא עלה ב-5% ראלית.
נאמר לי שאם תהיה אינפלציה של 10% בישראל ו-0% בארצות הברית אז הדולר יעלה ב-10% לעומת השקל. בחשופה אקבל רווח של 15% נומינלי שזה 5% ראלי. במנוטרלת אקבל 5% נומינלי שזה הפסד ראלי של 5%.
טענתי שיש גם את המקרה ההפוך: אינפלציה של 0% בישראל ו-10% בארצות-הברית. במקרה כזה הדולר ירד ב-10% מול השקל. S&P500 יעלה ב-5% ראלית בדולרים שזה 15% נומינלי בדולרים. בחשופה אקבל רק 5% (בגלל ירידת הדולר). במנוטרלת אקבל 15%. בגלל שאין במקרה כזה אינפלציה בישראל - הערכים האלו הם ערכים ראליים.
כלומר לפי זה אין הבדל מבחינת תוחלת הרווח בין המנוטרלת לחשופה (למעט עלות הנטרול).
אז נאמר לי שאין הבדל בתוחלת הרווח (שוב למעט עלויות הנטרול) אבל החשופה פחות תנודתית מבחינת ערכה הראלי.
אבל כאן יש בעיה.
מניחים ששער הדולר בשקלים משתנה לפי האינפלציה בישראל פחות האינפלציה בארצות-הברית. למשל אם האינפלציה בישראל היא 5% והאינפלציה בארצות-הברית היא 10% הדולר ירד ב-5%.
אבל עובדתית זה לא נכון. למשל שנה שעברה האינפלציה בדולר היתה לפחות 2% - 3% יותר מהאינפלציה בשקל הייתי מצפה שהדולר ירד ב-2% - 3% מול השקל אבל זה לא קרה. הדולר עלה ב-13% - 14% לעומת השקל באותה שנה. נניח שה-S$P500 היה שומר על ערכו הראלי בשנה שעברה והיה עולה נומינלית כמו האינפלציה (כלומר עולה 8% נומינלית שזו בערך היתה האינפלציה) - אז מי שהשקיע בקרן חשופה היה מקבל רווח של 21% - 22% נומינלית בשקלים (8% עלית ה-S&P500 ועוד 13% - 14% עליית הדולר). זה היה יוצר לו רווח של 16% ראלית בשקלים למרות שה-S&P500 לא עלה ראלית בכלל.
אבל אותו תהליך יכול לעבוד גם הפוך. הדולר ירד בערכו מול השקל למרות שהאינפלציה בדולר גבוהה יותר מהאינפלציה בשקל. למשל: S&P500 שומר על ערכו הראלי. האינפלציה בדולר - 5%. האינפלציה בשקל - 8%. הדולר יורד בערכו ב- 13% לעומת השקל. למשקיע בקרן חשופה יש הפסד נומינלי של 8% בשקלים (ה-S&P500 עולה 5% בדולרים (כמו האינפלציה בארצות-הברית). הדולר יורד ב-13% לעומת השקל) והפסד ראלי של 16% למרות שה-S&P500 שמר על ערכו ראלית.
נניח לרגע שחו"ל זה ארצות-הברית וקניתי S&P500.
נניח שהוא עלה ב-5% ראלית.
נאמר לי שאם תהיה אינפלציה של 10% בישראל ו-0% בארצות הברית אז הדולר יעלה ב-10% לעומת השקל. בחשופה אקבל רווח של 15% נומינלי שזה 5% ראלי. במנוטרלת אקבל 5% נומינלי שזה הפסד ראלי של 5%.
טענתי שיש גם את המקרה ההפוך: אינפלציה של 0% בישראל ו-10% בארצות-הברית. במקרה כזה הדולר ירד ב-10% מול השקל. S&P500 יעלה ב-5% ראלית בדולרים שזה 15% נומינלי בדולרים. בחשופה אקבל רק 5% (בגלל ירידת הדולר). במנוטרלת אקבל 15%. בגלל שאין במקרה כזה אינפלציה בישראל - הערכים האלו הם ערכים ראליים.
כלומר לפי זה אין הבדל מבחינת תוחלת הרווח בין המנוטרלת לחשופה (למעט עלות הנטרול).
אז נאמר לי שאין הבדל בתוחלת הרווח (שוב למעט עלויות הנטרול) אבל החשופה פחות תנודתית מבחינת ערכה הראלי.
אבל כאן יש בעיה.
מניחים ששער הדולר בשקלים משתנה לפי האינפלציה בישראל פחות האינפלציה בארצות-הברית. למשל אם האינפלציה בישראל היא 5% והאינפלציה בארצות-הברית היא 10% הדולר ירד ב-5%.
אבל עובדתית זה לא נכון. למשל שנה שעברה האינפלציה בדולר היתה לפחות 2% - 3% יותר מהאינפלציה בשקל הייתי מצפה שהדולר ירד ב-2% - 3% מול השקל אבל זה לא קרה. הדולר עלה ב-13% - 14% לעומת השקל באותה שנה. נניח שה-S$P500 היה שומר על ערכו הראלי בשנה שעברה והיה עולה נומינלית כמו האינפלציה (כלומר עולה 8% נומינלית שזו בערך היתה האינפלציה) - אז מי שהשקיע בקרן חשופה היה מקבל רווח של 21% - 22% נומינלית בשקלים (8% עלית ה-S&P500 ועוד 13% - 14% עליית הדולר). זה היה יוצר לו רווח של 16% ראלית בשקלים למרות שה-S&P500 לא עלה ראלית בכלל.
אבל אותו תהליך יכול לעבוד גם הפוך. הדולר ירד בערכו מול השקל למרות שהאינפלציה בדולר גבוהה יותר מהאינפלציה בשקל. למשל: S&P500 שומר על ערכו הראלי. האינפלציה בדולר - 5%. האינפלציה בשקל - 8%. הדולר יורד בערכו ב- 13% לעומת השקל. למשקיע בקרן חשופה יש הפסד נומינלי של 8% בשקלים (ה-S&P500 עולה 5% בדולרים (כמו האינפלציה בארצות-הברית). הדולר יורד ב-13% לעומת השקל) והפסד ראלי של 16% למרות שה-S&P500 שמר על ערכו ראלית.
