guesto
משתמש בכיר
- הצטרף ב
- 3/10/20
- הודעות
- 1,459
- דירוג
- 1,143
הדיון על עלויות נוספות בקרנות פנסיה/השתלמות (לא IRA) עולה שוב ושוב בשרשורים שונים אך הטיעונים לא מספיק מבוססים, לכן נראה לי שכדאי לרכז הכל במקום אחד ולנסות לבדוק את הנושא בצורה יותר מסודרת. מוזמנים להוסיף, להרחיב ולתקן.
הקדמה קצרה: השאלה היא האם ובכמה קרנות פנסיה/השתלמות מחקות מדד מפסידות לקרנות המחקות שניתן לרכוש עצמאית, בנטרול דמי הניהול. (בפנסיה תוך התחשבות בחשיפה נמוכה יותר למניות בגלל ערד / הבטחת תשואה.)
אז למה אי אפשר פשוט להשוות בין התשואות השנתיות שלהן ולראות מה ההבדל? זה לא כזה פשוט כי הדרך הסטנדרטית להגדיר את התשואה בשנה X היא ע"י השוואה של השער האחרון בשנה X מול השער האחרון בשנה X-1. כאשר הקרנות מחזיקות נכסים שנסחרים בבורסות שונות, השער האחרון שלהם עבור כל שנה נמדד במקרה הטוב בשעה אחרת באותו יום ובמקרה הפחות טוב ביום אחר, מה שיוצר רעש. הרעש לא מאוד משמעותי (נניח עד 1.5% בד"כ) אבל מכיוון שהקרנות חדשות יחסית, הוא לא נפרס על פני הרבה שנים ולכן קשה להפריד בינו ובין המגמה הקבועה.
עולות בשרשורים השונים שלוש "עלויות סמויות":
1. חוסר יעילות דיבידנד
הטענה היא שהעקיבה הישראלית (באמצעות חוזים) עושה S&P 500 NTR - המדד שמתאר את התשואה המצטברת בהינתן השקעה מחדש של דיבידנדים שנוכה מהם 30% מס (או לפעמים מדברים על 25% מס). כאשר משווים זאת לעקיבה סינטטית של אינבסקו למשל, שנטען כאן בפורום שמתקרבת אל S&P 500 GTR - השקעה מחדש של דיבידנדים ללא מס, ובהנחה של 2% תשואת דיבידנד, מקבלים הפסד של 0.6% בשנה.
אני חושב שההיגיון כאן לא ברור, למה שהישראליות לא ישיגו בעזרת חוזים בדיוק אותו דבר כמו אינבסקו? גם אמפירית לא נראה שהטענה נכונה:
תשואה שנתית | דמי ניהול שנתיים ממוצעים (כולל משתנים) | פער שנתי ממדד הייחוס לאחר נטרול ד"נ | |
SP500 NTR ILS | 14.72% | — | — |
MTF סל SP500 | 14.80% | 0.54% | 0.61% |
תכלית סל SP500 | 14.65% | 0.82% | 0.75% |
קסם SP500 ETF | 14.53% | 0.74% | 0.57% |
גם אם לוקחים בחשבון רעש לרעת מדד הייחוס של נניח 1.5%, זה נפרס על פני כמעט 5 שנים והישראליות עדיין מנצחות לפחות ב-0.3%, כלומר בכל מקרה נראה שהן קרובות יותר אל GTR מאשר NTR. חשוב לציין שבאופן כללי זה לא משתלם להשקיע בקרנות הסל הישראליות בגלל דמי הניהול, אך לא נראה שזה רלוונטי עבור המוסדיים (המשך בעלות הסמויה הבאה).
בנוסף יש לציין כי קרנות הפנסיה/השתלמות השונות לא עוקבות באותה צורה, יש כאלה שמסתמכות בעיקר על קרנות ישראליות, יש כאלה שמנהלות את המעקב בעזרת חוזים בעצמן, ויש כאלה שמסתמכות על קרנות זרות (סינטטיות, פיזיות אמריקאיות/איריות וכו'). כן ניתן לטעון שהשקעה באמריקאיות/איריות פיזיות גוררת חוסר יעילות דיבידנד מסוימת (ומצד שני יש אנשים שפחות אוהבים עקיבה סינטטית), אבל השימוש בהן משתנה בין קרן וקרן. למשל עבור הפניקס השתלמות מחקה מדד S&P500 שהיא קרן ההשתלמות המחקה הגדולה ביותר, כאשר נכנסים לרשימת הנכסים הרבעונית העדכנית ביותר (רבעון ראשון 23), רואים שרק 10%-15% מהכסף נמצא תחת ניהול חיצוני (בעיקר סינטטיות זרות) ואת שאר החשיפה באמצעות חוזים נראה שהקרן מנהלת בעצמה.
2. הוצאות ניהול השקעות
מדובר בהוצאות בפועל של מנהל החיסכון על תשלומים לגופים חיצוניים הקשורים בניהול החיסכון, כגון תשלום למתווכים מסוגים שונים, דמי ניהול בקרנות השקעה למיניהן ועוד (פירוט בעמ' 87 כאן, תודה ל- @paskar שהעלה את הדוח באחד השרשורים). הן מדווחות בדיעבד ומנוכות אוטומטית במהלך השנה מתוך כספי העמיתים בנפרד וללא קשר לדמי הניהול. כלומר, ללא ספק מדובר בהוצאה הנוספת על דמי הניהול.
שיעור הוצאות ניהול השקעות של 4 קרנות ההשתלמות מחקות המדד הגדולות ביותר:
2021 | 2022 | |
הפניקס השתלמות מחקה מדד S&P500 | 0.13% | 0.05% |
מיטב השתלמות מחקה מדד S&P500 | 0.11% | 0.04% |
הראל השתלמות - מחקה מדד S&P500 | 0.06% | 0.05% |
כלל השתלמות מחקה מדד S&P500 | 0.06% | — |
כאן טענה רלוונטית שעלתה בפורום היא שמוסדיים לא משלמים דמי ניהול לקרנות סל ישראליות, מה שמסתדר עם הנתונים (למשל הראל משקיעה רק בישראליות). מצד שני, ישנה חשדנות שאולי לא הכל נספר ולמשל לא ברור מה קורה עם דמי הניהול המשתנים (שיכולים להיות גם שליליים), אני משער שבכל מקרה הם מתקבלים/ניתנים בחזרה. אולי כדאי למצוא עוד תמיכה לטענה הזו.
3. חוסר יעילות מזומן (חשיפה לא מלאה)
מדיניות השקעה סטנדרטית של קרן השתלמות מחקה מדד:
כלומר, החשיפה למדד בפועל אינה 100% מכיוון שאחוז קטן מהנכסים מושקע במזומן.
שיעורי החשיפה של 4 קרנות ההשתלמות מחקות המדד הגדולות ביותר, מתוך מערכת gemelnet:
2021 | 2022 | |
הפניקס השתלמות מחקה מדד S&P500 | 97.78% | 97.91% |
מיטב השתלמות מחקה מדד S&P500 | 97.70% | 100.14% |
הראל השתלמות - מחקה מדד S&P500 | 97.01% | 98.88% |
כלל השתלמות מחקה מדד S&P500 | 97.60% | 97.36% |
סה"כ נראה שמדובר על 2%-3% המושקעים במזומן. אם מניחים שהתשואה עליו היא בערך כמו קרן כספית (דורש אימות, לא הצלחתי לוודא שלא 0%) ונניח שזה בערך כמו האינפלציה בטווח הארוך כאשר שוק ההון נותן נניח 6% ריאלי, מדובר על הפסד של 0.12%-0.18% בשנה.
הערה: החישוב לא לחלוטין מדויק ויש גם עניין של איזונים, כמו שקרן ממונפת פי 2 יומית לא עושה פי 2 מהמדד בטווח הארוך, כך גם קרן עם 97% חשיפה בממוצע שמדי פעם מאזנת לא בהכרח עושה 97%*מדד+3%*מזומן. לא ראיתי טעם להיכנס לכך.
