מה אני בדיוק מפספס פה הרי אין באמת ארוחות חינם?
אין לי שום מושג בחוזים, אבל עשיתי העתק-הדבק לג'מיני וזה מה שיצא:
האם אכן יש פה ארוחת חינם? בוא נבין מה אתה מפספס
אתה נוגע פה בנקודה מעניינת מאוד שרבים מנסים למקסם -
מינוף וניצול ריבית על כסף לא מושקע במלואו. הרעיון שלך, לקנות חוזה עתידי אחד על ה-ES (מיני S&P 500) עם ערבויות של 30 אלף דולר בלבד, ולהשקיע את היתרה בקרן כספית בריבית של כ-5%, נראה על פניו מפתה. הוא מאפשר לך ליהנות מחשיפה מלאה לשוק (1X) תוך כדי קבלת תשואה נוספת על חלק ניכר מההון שלך.
אבל, כפי שציינת בצדק, "אין ארוחות חינם". בוא נפרט את הנקודות שאתה עלול לפספס:
1. בסיס (Basis) ומרווחים עתידיים (Futures Roll Costs)
אתה לוקח בחשבון את עלות גלגול החוזים, וזה מצוין. עם זאת, חשוב להבין שעלות הגלגול אינה רק העמלה. ה"בסיס" (Basis) הוא ההפרש בין מחיר החוזה העתידי למחיר הנכס הבסיסי (במקרה זה, מדד ה-S&P 500). במצב רגיל של "קונטנגו", מחיר החוזה העתידי גבוה יותר ממחיר הספוט. ההפרש הזה נובע בין השאר מעלות ההחזקה של הנכס הבסיסי (Cost of Carry), שכוללת גם את הריבית חסרת הסיכון (שכיום היא סביב 5%).
כשאתה "מגלגל" חוזה, אתה בעצם מוכר את החוזה הקרוב וקונה את החוזה הרחוק יותר. ההפרש במחיר בין שני החוזים (שהוא למעשה מחיר ה"גלגול") משקף, בין היתר, את הריבית חסרת הסיכון לתקופה שבין תאריכי הפקיעה של שני החוזים.
המשמעות היא שחלק משמעותי מ"תשואת הריבית" שאתה מקבל על הכסף שלך בקרן הכספית, "נאכלת" בחזרה על ידי עלות ה"גלגול" של החוזים העתידיים.
למעשה, בשוק יעיל, ההפרש הזה אמור במידה רבה לקזז את הריבית שאתה מקבל על כספי הקרן הכספית. אם היית יכול לקבל 5% ריבית על הכסף הפנוי שלך, ועלות הגלגול הייתה זניחה לחלוטין, אז באמת היית משיג ארביטראז' (רווח נטול סיכון), וזה לא ייתכן בשווקים יעילים.
2. סיכון בסיס (Basis Risk)
ה"בסיס" (ההפרש בין מחיר החוזה למחיר הספוט) אינו קבוע ויכול להשתנות. שינויים אלו יכולים להשפיע על הרווחיות שלך. לדוגמה, אם הבסיס יצטמצם (או אפילו יהפוך לשלילי - בקבוק), זה יכול לפגוע ברווחיות של האסטרטגיה שלך. אמנם זהו סיכון שנחשב זניח יחסית בטווח הקצר עבור מדדים כמו ה-S&P 500, אך הוא קיים.
3. דרישות בטחונות משתנות (Margin Calls)
נכון, דרישת הבטחונות הראשונית היא כ-10% (30 אלף דולר). עם זאת, חשוב לזכור שדרישות הבטחונות משתנות באופן יומיומי בהתאם לתנודתיות השוק. אם השוק יירד באופן משמעותי, דרישת הבטחונות שלך יכולה לעלות, ואתה עלול להידרש להוסיף כסף לחשבון הברוקר (Margin Call). אם לא תוכל לעמוד בדרישה זו, הברוקר יסגור את הפוזיציה שלך, מה שיכול להוביל להפסדים משמעותיים. למרות שיש לך עודף מזומנים של 270 אלף דולר בקרן הכספית, העברת כספים יכולה לקחת זמן, וייתכנו מצבים בהם תיקלע למצוקה.
4. סיכון נזילות (Liquidity Risk) ומיסוי
- נזילות: אמנם קרן כספית נחשבת לנזילה מאוד, אבל אם תצטרך למשוך כספים באופן מיידי כדי לעמוד ב-Margin Call, ייתכנו עיכובים מסוימים שעלולים להיות קריטיים.
- מיסוי: נכון שציינת את עניין המס, אבל חשוב להבין את ההשלכות המדויקות. רווחי הריבית מהקרן הכספית חייבים במס, וכך גם רווחים (או הפסדים) מגלגול החוזים. העובדה שאתה מבצע פעולות רבעוניות (גלגול) מייצרת אירועי מס תכופים יותר, מה שיכול לסבך את הדיווח ועלול ליצור חבות מס גם אם לא מימשת רווח כולל מהתיק.
5. עלויות נסתרות וזמן
אמנם עמלת הברוקר זניחה, אך יש עלויות נוספות. ניהול האסטרטגיה דורש מעקב, זמן ותשומת לב. אתה צריך לעקוב אחר תאריכי הפקיעה, לבצע את פעולות הגלגול, ולעקוב אחר דרישות הבטחונות. זהו לא פסיבי לחלוטין כמו קניית קרן מחקה.
לסיכום
האסטרטגיה שאתה מתאר היא למעשה
אסטרטגיית קארי טרייד (Carry Trade) קלאסית, שבה אתה מנסה לנצל את מרווח הריביות בין נכסים שונים. אסטרטגיות כאלה קיימות בשוק, אך הן בדרך כלל לא מציעות "ארוחות חינם" משמעותיות, במיוחד בשוק יעיל כמו שוק החוזים העתידיים על מדד ה-S&P 500.
היתרון הפוטנציאלי שאתה רואה נובע בעיקר מהפרש הריביות, אבל הפרש זה מגולם במידה רבה בעלות גלגול החוזים. ככל שהשוק יעיל יותר, כך יקטן הסיכוי לרווח משמעותי ללא סיכון נוסף.
יתכן שבתקופות מסוימות, הפרשי הריביות יהיו לטובתך במידה קלה, אך זה כרוך בסיכונים שפורטו. במקום לראות בזה "תשואה עודפת על השוק", כדאי לראות בזה ניסיון לייעל את השימוש בכסף שלך תוך נטילת סיכונים נוספים (גם אם קטנים לכאורה).
בסביבת ריבית גבוהה כמו היום, ההבדל בין מחיר החוזה למחיר הספוט (הבסיס) נוטה להיות גדול יותר (קונטנגו חיובי), מה שמגלם את עלות ההחזקה של הנכס הבסיסי. לכן, חלק גדול מהריבית שאתה מקבל על הקרן הכספית, "נצרבת" בעלות גלגול החוזים.
מה אתה יכול לעשות?
אם המטרה שלך היא להפחית סיכון תוך שמירה על חשיפה לשוק, האסטרטגיה שלך היא בהחלט דרך אחת. עם זאת, במקום לראות בזה "תשואה עודפת על השוק", תראה בזה דרך לייעל את הקצאת ההון שלך. אם אתה מבין את הסיכונים הכרוכים בכך (במיוחד סיכון הבסיס וסיכון המארג'ין קול), ויכול לנהל אותם, זו בהחלט אסטרטגיה לגיטימית.
האם עשית חישוב מדויק של כמה "נאכל" לך על ידי גלגול החוזים אל מול הריבית שתקבל על 270 אלף דולר? ייתכן ששם טמונה התשובה לשאלה שלך.
