הנה משהו נחמד שמצאתי, הסיפור הנ"ל לקוח מתוך מאמרו של פישר בלק: Universal Hedging: Optimizing Currency Risk
and Reward in International Equity Portfolios
נדמיין שתי מדינות, באחת מהן אוכלים רק תפוחים, ובשניה אוכלים רק תפוזים. נניח ששער החליפין בין תפוזים ותפוחים כיום הוא 1:1, כלומר תמורת תפוח אפשר לקנות תפוז, ולהיפך.
נניח בנוסף, שבשנה הבאה שער החליפין יהיה 2:1 או 1:2 בסיכוי שווה.
יוסי הוא תושב מדינת התפוחים, ובידו 100 תפוחים. הוא יכול לא לעשות כלום, וללא שום סיכון להישאר בשנה הבאה עם 100 תפוחים.
אבל יוסי מתחכם ומחליף את 100 התפוחים ב- 100 תפוזים. אם בשנה הבאה תפוז אחד יקנה שני תפוחים, אז יוסי יוכל לקנות 200 תפוחים.
אחרת, שני תפוזים יקנו תפוח אחד, ויוסי יוכל לקנות 50 תפוחים.
מסקנה: בממוצע, יוסי יוכל לקנות 125 תפוחים בשנה הבאה, תוחלת רווח חיובית! (תמורת סיכון כמובן).
זה נקרא הפרדוקס של זיגל, ולא, אין כאן טריק: סיכון מט"ח הוא סיכון *עם* פרמיה, בניגוד למה שאנו עלולים לחשוב.
לכן, מבחינה מתמטית טהורה, מסתבר שעשוי להשתלם להחזיק אחוז מסויים של מט"ח מהתיק שלנו.
בלק מציע נוסחא שנובעת משיקולי שיווי משקל, ובאמצעותה הוא מגיע להערכה שעלינו לגדר כ- 80 אחוז מהפלח המנייתי בתיק שלנו, ו- 100 אחוז מהחלק האג"חי (כמה מפתיע).
(ראו גם דיון במאמר של בלק וליטרמן Global Portfolio Optimization).
אז למגדרים שבינינו - אולי שווה להחזיק קצת מט"ח (נניח, 20 אחוז מהפלח המנייתי)!
האם לא לגדר בכלל? הרי יש עוד שיקולים שראיתי בבלוגים אחרים, מלבד המתמטיקה הטהורה, ושיקולי שיווי משקל. קטונתי לענות על השאלה הזאת, ומבול הטיעונים בעד ונגד רק מותיר אותי מבולבל. רק שימו לב לרמז הבא:
לפי הספר של Bodie, Kane, Marcus, עבור משקיע אמריקני בין השנים 2001-2011, כ- 70% (!) מהתנודתיות במניות בינלאומיות נבעה משער החליפין.
אבל, נתון זה אינו מתחשב בקורלציה בין המטבעות והנכסים השונים, שככל הנראה מקזזים את רוב התנודתיות ומשאירים אותנו עם אחוז נמוך בהרבה. מצד שני, אם לא נגדר, אנו חשופים לחלוטין לתנודתיות שמגיעה מייסוף ופיחות השקל מול סל המטבעות, דבר שלדעתי אין לזלזל בו. ואם אנו אדישים לתנודתיות זאת, למה שלא פשוט נגדיל את הפלח המנייתי, ותמורת התנודתיות שנוסיף נזכה בתוחלת רווח משמעותית?
ג.נ., אין כאן שום המצלה, הניסיון שלי בהשקעות זעום, וכו', סתם משתף בתובנות תיאורטיות גרידא.
נ.ב. לגבי עלות הגידור, למשל בקרנות מחקות מגודרות: עוד לא השתכנעתי אם היא מזערית, או משמעותית. נתונים משכנעים יתקבלו בברכה.
- - - - עריכה - - - -
ריכוז כל הפוסטים בנושא גידור מט"ח וסיכון מט"ח
and Reward in International Equity Portfolios
נדמיין שתי מדינות, באחת מהן אוכלים רק תפוחים, ובשניה אוכלים רק תפוזים. נניח ששער החליפין בין תפוזים ותפוחים כיום הוא 1:1, כלומר תמורת תפוח אפשר לקנות תפוז, ולהיפך.
נניח בנוסף, שבשנה הבאה שער החליפין יהיה 2:1 או 1:2 בסיכוי שווה.
יוסי הוא תושב מדינת התפוחים, ובידו 100 תפוחים. הוא יכול לא לעשות כלום, וללא שום סיכון להישאר בשנה הבאה עם 100 תפוחים.
אבל יוסי מתחכם ומחליף את 100 התפוחים ב- 100 תפוזים. אם בשנה הבאה תפוז אחד יקנה שני תפוחים, אז יוסי יוכל לקנות 200 תפוחים.
אחרת, שני תפוזים יקנו תפוח אחד, ויוסי יוכל לקנות 50 תפוחים.
מסקנה: בממוצע, יוסי יוכל לקנות 125 תפוחים בשנה הבאה, תוחלת רווח חיובית! (תמורת סיכון כמובן).
זה נקרא הפרדוקס של זיגל, ולא, אין כאן טריק: סיכון מט"ח הוא סיכון *עם* פרמיה, בניגוד למה שאנו עלולים לחשוב.
לכן, מבחינה מתמטית טהורה, מסתבר שעשוי להשתלם להחזיק אחוז מסויים של מט"ח מהתיק שלנו.
בלק מציע נוסחא שנובעת משיקולי שיווי משקל, ובאמצעותה הוא מגיע להערכה שעלינו לגדר כ- 80 אחוז מהפלח המנייתי בתיק שלנו, ו- 100 אחוז מהחלק האג"חי (כמה מפתיע).
(ראו גם דיון במאמר של בלק וליטרמן Global Portfolio Optimization).
אז למגדרים שבינינו - אולי שווה להחזיק קצת מט"ח (נניח, 20 אחוז מהפלח המנייתי)!
האם לא לגדר בכלל? הרי יש עוד שיקולים שראיתי בבלוגים אחרים, מלבד המתמטיקה הטהורה, ושיקולי שיווי משקל. קטונתי לענות על השאלה הזאת, ומבול הטיעונים בעד ונגד רק מותיר אותי מבולבל. רק שימו לב לרמז הבא:
לפי הספר של Bodie, Kane, Marcus, עבור משקיע אמריקני בין השנים 2001-2011, כ- 70% (!) מהתנודתיות במניות בינלאומיות נבעה משער החליפין.
אבל, נתון זה אינו מתחשב בקורלציה בין המטבעות והנכסים השונים, שככל הנראה מקזזים את רוב התנודתיות ומשאירים אותנו עם אחוז נמוך בהרבה. מצד שני, אם לא נגדר, אנו חשופים לחלוטין לתנודתיות שמגיעה מייסוף ופיחות השקל מול סל המטבעות, דבר שלדעתי אין לזלזל בו. ואם אנו אדישים לתנודתיות זאת, למה שלא פשוט נגדיל את הפלח המנייתי, ותמורת התנודתיות שנוסיף נזכה בתוחלת רווח משמעותית?
ג.נ., אין כאן שום המצלה, הניסיון שלי בהשקעות זעום, וכו', סתם משתף בתובנות תיאורטיות גרידא.
נ.ב. לגבי עלות הגידור, למשל בקרנות מחקות מגודרות: עוד לא השתכנעתי אם היא מזערית, או משמעותית. נתונים משכנעים יתקבלו בברכה.
- - - - עריכה - - - -
ריכוז כל הפוסטים בנושא גידור מט"ח וסיכון מט"ח
נערך לאחרונה ע"י מנהל: