טוב אז עשיתי קצת עבודה ברקע בנושא.
תוצאות כאן.
התחלתי מלקרוא ולחפש דרכים שונות שבהם מקובל למשקל את מטבעות העולם, ומצאתי כמה דרכים:
- לפי GDP
- לפי משקל השוק של אג"ח בעולם
- לפי משקל השוק של מניות העולם
- לפי רזרבות מט"ח אצל מדינות ובנקים מרכזיים בעולם
- לפי נזילות (נפח מסחר) המטבעות במסחר forex
- לפי נפח מסחר בינלאומי בין מדינות
מעבר למידע הגולמי הנ"ל, מצאתי גם כמה יישומים בעולם האמיתי שממשקלים מטבעות לפי חשיבות, ע"פ הגדרה כזאת או אחרת:
- IMF’s special drawing rights - הכספים של ה-IMF נצברים במספר מטבעות, ויחידה אחת של XDR (שהיא יחידת "המטבע" שה-IMF מחלק) משקפים שווי ממושקל של דולר, יורו, פאונד, ין ויואן לפי מסחר בינלאומי ורזרבות מט"ח בבנקים מרכזיים בעולם.
- Global Reserve Currency Index - גוף מסחרי שיצר אינדקס מט"ח שמשוקלל לפי PPP בשילוב עם זהב. מטרתו לאפשר גידור מט"ח בינלאומי (בין-מטבעי) ורוב המידע המעניין נראה מאחורי paywall אז לא נברתי מעבר.
- WOCU® World Currency Unit - סל מטבעות עולמי מבוסס משקולות לפי GDP.
- WCU Global Purchasing Power Unit - מיועד להיות מדד עולמי לכח קניה, מבוסס משקולות לפי GDP ומתואם לאינפלציה של כל מטבע.
מה שעשיתי בפועל זה אספתי את המשקולות השונים הנ"ל, תוך כדי שאני מנסה לתת יחסית משקל הוגן לסוגים השונים של המשקולות, וחישבתי את המשקל של כל מדינה, של כל אזור מטבעי (ארה"ב, יורו, אירופה ללא-יורו, מפותחות אחרות, סין, מתפתחות), וברמה גבוהה (דולר-ארה"ב, מפותחות, מתפתחות).
המטרה היא להבין איך המשקולות ברמה הכי גבוהה נראים לפי המדדים השונים, ואיך הממוצע שלהם נראה.
בהנחה שניתן להוציא מזה תובנה כלשהי לגבי המשקל "שוק" ההוגן למטבעות (ברמה הכי גבוהה), המטרה הבאה היא להרכיב סט של קרנות סל אג"ח שנקבות במטבע מקומי שמשקף את החשיפה המטבעית באופן מייצג מספיק, תוך כדי שמירה על אסטרטגיית האג"ח הכללית.
כלומר - בעיניי יש שתי סוגיות שהן אורתוגונליות, אך הפתרון שלהן קשור זה בזה:
א. איזה סוגי אג"ח להחזיק בתיק
ב. איזה חשיפה מטבעית להחזיק בתיק
אסטרטגיית האג"ח שלי בליבה היא: להחזיק אג"ח ממשלתי בלבד, בשילוב של אג"ח ארוך ואג"ח קצר.
(אני משאיר מקום תמרון לאג"ח זבל \ אג"ח מנוהל, אבל זה לא בליבה).
אסטרטגיית החשיפה למטבע שלי היא: לפזר בין מטבעות באופן עולמי, תוך המנעות מחשיפה יתר או חסר מהותית למטבע ספציפי.
הרעיון באסטרטגית המטבע הוא למתן את סיכון המטבע
שנובע מהחזקה של אג"ח ע"י פיזורו באופן הוגן בין מטבעות העולם.
חשוב להבהיר כאן את נושא "סיכון המטבע", כי הוא לא זהה בעיני כולם, "סיכון מטבע" עבורי הוא
הסיכון שערך המטבע ישחק מאד במשך תקופת ההשקעה שלי (עשורים). ולא כמו שנהוג לפעמים להגדיר סיכון מט"ח כ-"תנודתיות". כל מטבע, גם שקל וגם דולר וגם ין וגם יואן וגם יורו וגם פאונד, יכולים בתקופה של כמה עשורים לעבור שחיקה הרסנית, כתלות בהתפתחויות גיאו-פוליטיות כאלו ואחרות. זה הסיכון שאני מחפש לפזר באסטרטגיית החשיפה למטבע.
איך זה משתלב במימוש עם אסטרטגיית האג"ח?
יש כמה דרכים לגשת לשילוב הזה:
- להחזיק אג"ח ממשלתי ארוך מאד, וקצר מאד בכל המטבעות (או קרוב לזה). מימוש זה שומר על שתי האסטרטגיות מיושמות במלואן ללא פשרות. הבעיה היא שמחוץ לעולם הדולר, המבחר בקרנות אג"ח מצומצם מאד וקשה מאד עד בלתי יישים בפועל.
- להחזיק אג"ח ממשלתי ארוך מאד וקצר מאד בדולר, ואג"ח כללי (רצוי ממשלתי) בשאר המטבעות. זאת האסטרטגיה שיהיה הכי קל לממש כי אג"ח כללי זאת הקטגוריה הכי פופולרית בקרנות אג"ח בינלאומי.
- להחזיק אג"ח ממשלתי ארוך מאד בדולר, ואג"ח קצר (רצוי ממשלתי) בשאר המטבעות. דומה לקודם, עם יתרון של שמירה על החלק שיש לו את האנטי-קולציה הטובה ביותר למניות להיות בגודל מכסימלי, אבל עם חוסר איזון בין המח"מ למטבעות.
Long story short, אני נוטה לאופציה השלישית, תוך כדי יישום עם קרנות סל זרות באופן הבא:
- 33.34% EDV - אג"ח ממשלת ארה"ב ארוך מאד (24.5 מח"מ)
- 33.33% BWZ - אג"ח ממשלתי בינלאומי קצר (לא כולל ארה"ב) נקוב במטבע מקומי (1.8 מח"מ)
- 22.00% EBND - אג"ח ממשלתי מדינות מתפתחות נקוב במטבע מקומי (5.3 מח"מ)
- 11.33% DSUM - אג"ח קונצרני קצר offshore נקוב ביואן (1.6 מח"מ).
ההקצאה הזאת נבחרה כך:
- ההקצאה של דולר לפי מדדי המטבעות בעולם יצאה מאד קרוב לשליש בממוצע.
- ההקצאה בין שאר המדינות המפותחות לבין המדינות המתפתחות לא יצאה שוות משקל, אלא בעלת הטייה למדינות מפותחות, אך בחרתי ללכת עם הקצאה שוות משקל ביניהם מכמה סיבות: א. זה אלגנטי ופשוט. ב. יש בזה הגיון מבחינת גיוון מטבעי. ג. אינדקס הדולר הרחב של ארה"ב נותן להם משקל שווה.
- החלק הצורם הוא שסין חסרה לחלוטין באופן חריג למשקלה בעולם מכל קרנות האג"ח בגלל הגבלות קשות שהיא שמה לגבי השקעות של זרים באג"ח שלה. המגבלה הפוליטית הזאת לא מצדיקה את ההעדרות של היואן בסל מטבעות עולמי (כ-10% בממוצע) בייחוד לאור תפקידה ההולך וגדל של סין בפוליטיקה והכלכלה העולמית, לכן החלטתי כן לנסות ולהשלים את הפער "ידנית" במחיר של להחזיק קרן נוספת. אין הרבה קרנות סל על אג"ח נקוב ביואן, ובטח שלא ממשלתי - אז DSUM זה הדבר הכי קרוב שיש (וגם פה עם סך נכסים שנושק מלמטה ל-100 מ"ד, לא מזהיר). בתקווה שבעתיד סין כן תכנס לאינדקסי קרנות האג"ח.
את כל המדדים ומשקל המדינות של הקרנות והשילוב ביניהם אפשר למצוא בקישור ששמתי בראש ההודעה, יש הם הרבה "דברים" אז לא אפרט אותם, מי שזה מעניין אותו יכול לנבור ולמצוא את דרכו די בקלות.
אשמח לשמוע כל דעה
