חשיפה לפקטורים: הסוד להשבחת התשואה?  

ח

אוקי, אני מודעת לכך שעם כותרת סקסית כמו "חשיפה לפקטורים" הפוסט הזה הולך להיות ויראלי בערך כמו מעטפת אנתרקס. או שלא…  🙂

אבל מכיוון שהתחום הזה – המשווק בשנים האחרונות תחת השם "בטא חכמה" – הוא ה"באזז" הלוהט ביותר בעולם הפיננסי (ובהדרגה, גם במחוזותינו אנו), חשבתי לייחד לו פוסט נפרד, בתקווה שגם בני תמותה רגילים יוכלו להבין על מה הסיפור  (אם כי הפוסט הזה לא מיועד למשקיעים מתחילים).

מטרותי במדריך הזה הן:

1) להסביר מהי השקעה מבוססת פקטורים, ומה בינה לבין השקעה פסיבית מסורתית והשקעה אקטיבית מסורתית.

2) לתאר אילו פקטורים מוכרים בספרות ובעולם ההשקעות כיום, וכיצד ניתן להיחשף אליהם.

3) לחוות את דעתי בעניין מנקודת המבט של משקיעה פאסיבית פוריטאנית.

לידתה של הבטא החכמה

סיפורנו מתחיל בשאלה עקרונית, שהטרידה דורות של חוקרים ומשקיעים: כיצד ניתן להסביר את התשואה שמניב תיק מניות מסוים?

הבה נתעלם לרגע מעלויות היקפיות כמו דמי ניהול, עמלות, מיסים וטעויות פסיכולוגיות של משקיעים — מה מסביר בתכל'ס את ההבדל בין תיק מנייתי A לתיק מנייתי B? איך זה שמניות מסוימות מניבות תשואה גבוהה מהממוצע, בעוד שמניות אחרות מניבות תשואה גרועה מהממוצע?

השאלה הזו רחוקה מלהיות שאלה אקדמית עבשה. יש לה משמעויות אדירות בפרקטיקה: אם נדע לאפיין ולייחד קבוצות מסוימות של מניות שבאופן טיפוסי משיגות תשואה גבוהה מהממוצע, נוכל, תיאורטית, להטות את תיקי ההשקעות שלנו כך שיכללו יותר מאותן מניות, ועל ידי כך לשפר את ביצועי התיק בכללותו.

הניסיון המשמעותי הראשון להשיב על השאלה הזו הוליד את המודל לתמחור נכסי הון (CAPM) אי שם בשנות השישים של המאה שעברה.

מודל ה-CAPM הניח שקיים יחס ישיר בין תנודתיות (סיכון) לתשואה. כידוע, מניות תנודתיות בהרבה בהשוואה לאגרות חוב ממשלתיות קצרות טווח. לכן, השקעה במניות צפויה (בתוחלת) להניב תשואה גבוהה יותר מהשקעה באג"ח ממשלתי קצר. התשואה הגבוהה הזו היא פיצוי – או "פרמיית סיכון" – שהמשקיעים מצפים לקצור עבור עצם נטילת הסיכון הכרוך בהשקעה במניות.

המודל הגדיר את הסיכון של שוק המניות באמצעות מדד בשם בטא. למניות "מסוכנות", שהתאפיינו בתנודתיות גבוהה מהממוצע (חישבו על חברות הייטק או ביומד), יוחסה בטא גבוהה. למניות "הגנתיות", שהתאפיינו בתנודתיות נמוכה מהממוצע (למשל: חברות תשתית), יוחסה בטא נמוכה.

אם יש קשר בין סיכון לתשואה, זאת אומרת שמניות "מסוכנות", עם בטא גבוהה, צפויות להניב תשואה גבוהה יותר למשקיעים, בעוד שמניות "הגנתיות", עם בטא נמוכה, צפויות להניב תשואה נמוכה יותר.

והרי לכם התשובה שנותן מודל ה-CAPM לשאלה המסתורית: כדי להסביר את התשואה מתיק מניות מסוים, צריך פשוט לבחון את הבטא של המניות הכלולות בו. ככל שהבטא של המניות בתיק גבוהה יותר, כך התשואה (והסיכון) תהיה גבוהה יותר, ולהיפך.

אלא שבחלוף הזמן התחוור שמודל ה-CAPM לא מסוגל לתת הסבר משכנע לכל הבדלים בביצועי תיקי השקעות מנייתיים. נמצא שמלבד בטא, קיימים עוד משתנים, תכונות ומאפיינים של מניות, שהניבו למשקיעים בהן תשואה עודפת על השוק, לאורך תקופות ממושכות, במגוון תנאי שוק, ובשוקי מניות שונים ברחבי העולם.

התכונות הייחודיות הללו זכו לכינוי פקטורים, או מחוללי תשואה. והם אמורים לעשות לתיק ההשקעות שלכם מה שתרד עושה לפופאי.

בתחילת שנות התשעים זיהו יוג'ין פאמה וקנת' פרנץ' כי "מניות ערך" – חברות שנסחרות בבורסה במחיר נמוך ביחס לשוויין האמיתי — הניבו ביצועים טובים יותר בהשוואה ל"מניות צמיחה". בנוסף הם מצאו, שמניות בעלות שווי שוק קטן (Small Cap) הניבו, בממוצע, תשואה גבוהה יותר ממניות בעלות שווי שוק גדול יותר.

החוקרים שילבו את ממצאיהם במודל ה-CAPM, ויצרו את מודל שלושת הפקטורים של פאמה-פרנץ': כעת, כדי להסביר את התשואה מתיק מנייתי מסוים, לא מספיק רק לבדוק עד כמה המניות הכלולות בו רגישות לתנודתיות השוק (בטא); יש לבחון אותן גם כנגד פקטור הערך ופקטור הגודל. ככל שהמניות בתיק רגישות לכל אחד משלושת הפקטורים הללו, כך התשואה מהתיק צפויה להיות גבוהה יותר.

בשנים האחרונות התרבו העדויות לקיומם של מחוללי תשואה נוספים, ובכללם פקטור המומנטום (מניות שמחירן האמיר לאחרונה), פקטור האיכות (חברות רווחיות שנתוניהן החשבונאיים חזקים) ופקטור התנודתיות הנמוכה (מניות עם בטא נמוכה, שלמרבה התמיהה מניבות תשואה גבוהה מהממוצע). אדון בכל אחד מהם בהמשך הפוסט.

הטענה העקרונית העולה מהמחקרים הללו היא שחשיפה או הטייה של תיק ההשקעות לפקטורים – כלומר, למניות המתאפיינות בתכונות מסוימות שבאופן היסטורי סייעו להן להשיג תשואה עודפת — יכולה לשפר את התשואה הכוללת מהתיק.

פתאום אפשר להשביח את תיק ההשקעות באמצעות חשיפת יתר למרכיבי תשואה מסוימים — ממש כשם שמהנדסים מזון-על.

GMO

חלק מבתי ההשקעות הסתערו על הממצאים הללו כמוצאות שלל רב. אם חשיפה לפקטורים מאפשרת להשיג תשואה עודפת, המשמעות היא שיש  דרך שיטתית "להכות את השוק". במילים אחרות – יש חלופה להשקעה פאסיבית במדדים "טיפשים".

כזכור, מדדי המניות הרחבים המסורתיים — ת"א 125, S&P 500, MSCI World ודומיהם –משוקללים לפי שווי שוק (=מחיר המניה בבורסה * הון המניות שהונפק). זאת אומרת שככל שהחברה גדולה יותר, משקלה במדד יהיה גדול יותר. משקיע פאסיבי שרוכש קרן מחקה על מדד מסורתי כזה, קונה למעשה את השוק כולו, וקוצר את התשואה הממוצעת שהניב השוק.

ה"בעיה" עם הקרנות המחקות היא שהן חושפות את המשקיע למחולל תשואה אחד בלבד: הבטא, או סיכון השוק. השאלה הנשאלת היא מדוע להסתפק בבטא בלבד, כשעשרות שנות מחקר אקדמי הראו שישנם מחוללי תשואה רבים אחרים דוגמת ערך, ערך, גודל, מומנטום, איכות ותנודתיות נמוכה? או בגרסה השיווקית יותר של הטיעון: למה להסתפק ב"בטא טיפשה", כשאפשר להשיג ביצועים משופרים דרך חשיפה ל"בטא חכמה"?

השלב הבא היה ליצור חלופות למדדי השווי שוק המסורתיים. "המדדים החכמים" החדשים אינם מתיימרים לייצג את השוק כולו, אלא רק קבוצות של מניות בעלות תכונות ספציפיות – פקטורים —  שסוננו מבעד למסננת קריטריונים נוקשים. בהמשך נוצרו קרנות שנועדו לחקות את ביצועי המדדים החכמים הללו. אלו הן קרנות הסמארט בטא.

השקעה מבוססת פקטורים נמצאת אם כן בתווך שבין השקעה פסיבית לחלוטין לבין השקעה אקטיבית לחלוטין. מצד אחד, בדומה להשקעה פסיבית, מדובר בקרנות מחקות מדדים שנבנו בהתאם לחוקיות ברורה. מצד שני, בדומה להשקעה אקטיבית, ישנו ניסיון מכוון להשיג תשואה עודפת על ביצועי המדד.

עכשיו כשאנחנו מבינים על מה המהומה, זה הזמן להכיר את הפקטורים השונים לעומק.

פקטור הערך

השקעת ערך מתמצה בזיהוי חברות איכותיות שמסיבה כלשהי השוק "מעניש" ומדרדר את מחירן בבורסה. משקיעי הערך מנצלים את מחירן הנמוך של המניות הללו כדי לרכוש אותן בזול, מתוך כוונה למכור אותן ביוקר לכשתתאוששנה.

היסטורית, השקעה במניות כאלה איפשרה למשקיעים להשיג תשואה גבוהה יותר מתשואת השוק. אם לדייק, מניות ערך, כקבוצה, השיגו בממוצע תשואה גבוהה יותר ממניות "צמיחה" (שנוטות לגייס משקיעים ולהגדיל את רווחיהן בקצב גבוה מהממוצע) כקבוצה.

התשואה העודפת הזו מכונה פרמיית הערך, או Value Premium, והיא קיימת בנפרד מהבטא.  כלומר: מניה עשויה להיות פחות תנודתית מהשוק, ועדיין להניב תשואה עודפת הודות לפרמיית הערך. בארה"ב, פרמיית הערך מאז 1927 שווה כ-4.9% בשנה כתשואה עודפת.

איך אפשר לזהות חברות שנסחרות מתחת לשווין האינטרינזי? ככלל, מחיר השוק של מניית ערך יהיה זול ביחס לנתונים הפונדמנטליים שלה, דוגמת רווחיה (מכפיל הרווח), הונה העצמי (מכפיל הון), הדיבידנדים שהיא מחלקת (תשואת הדיבידנד), תזרים המזומנים שלה (מכפיל תזרים המזומנים) או מכירותיה (מכפיל מכירות).  ככל שהיחסים הללו נמוכים יותר, כך אפשר לומר שהחברה זולה יותר, ולכן מחיר מניותיה עשוי לזנק כשמצבה ישתפר.

יש משהו מאוד לא אינטואטיבי בעובדה שחברות שמשקיעים לא אוהבים מניבות תשואה גבוהה יותר ממניות שמשקיעים קונים בהמוניהם. איך אפשר להסביר את פרמיית הערך?

ההסבר הפסיכולוגי הוא שמשקיעים נוטים להפריז בערכן של חברות צמיחה. הם מזרימים הון תועפות לחברות הללו בניסיון למצוא את הגוגל או האמזון הבאה, רק כדי לגלות מאוחר מדי שהן לא מספקות את הסחורה ושמחירן התנפח מעבר לכל פרופורציה. לעומתן, מניות ערך מתומחרות בחסר, ולכן יש להן פוטנציאל רב יותר לחזור לגדולה.

ההסבר הסביר יותר הוא שמניות ערך פשוט מסוכנות יותר. אם מחיר המניה נמוך ביחס לנתונים הפונדמנטליים שלה, יתכן מאוד שמשהו דפוק לחלוטין בחברה הזו. מחיר השוק של החברה אמור לשקף את כל המידע הגלוי אודותיה. זאת אומרת שיש סיבה טובה שהשוק מעניש את החברה הזו: אולי יש לה חובות גבוהים, תנודות קיצוניות ברווחים, ביקושים קטנים למוצריה, קשיים בגיוס הון וכן הלאה. אם מניות הערך מסוכנות יותר, המשקיעים ידרשו פיצוי בדמות תשואה גבוהה יותר עבור נטילת הסיכון הכרוך בהשקעה בהן.

הסיכון במניות ערך אמיתי מאוד, והתשואה שבצידן עלולה שלא להתממש מיד, או בכלל. קרן שמשקיעה בחברות ערך בלבד עלולה להניב ביצועים גרועים להפליא לאורך זמן, הרבה מתחת לביצועי השוק הכללי. כך למשל היה בארה"ב ברוב שנות התשעים, או בשנים שלאחר משבר 2008.

 אתגר נוסף הוא שאסטרטגיות ערך מורכבות ליישום – גם אם הצלחתם איכשהו להערים על השוק כולו ולזהות מניה שמתומחרת בחסר, קשה (פסיכולוגית) למכור אותן ברגע שמחירן עולה. בנוסף יש להיזהר גם ממלכודות ערך: לא כל מניה שמחירה נמוך בהכרח תתאושש אי-פעם.

ישנן דרכים רבות להיחשף לפקטור הערך. בין היתר אפשר להזכיר את הקרן האירית iShares Edge MSCI World Value Factor, הנסחרת בבורסת לונדון תחת הסימול IWVL. זוהי קרן צוברת, הגובה דמי ניהול של 0.3%, ועוקבת אחר מדד MSCI World Enhanced Value index, שבתורו מורכב ממניות ערך במגוון שווקים מפותחים בהתבסס על מכפיל ההון, מכפיל רווח עתידי ומכפיל תזרים מזומנים.

פקטור הגודל

היסטורית, השקעה בחברות קטנות יותר (במונחי שווי שוק – Small Caps) הניבה, בממוצע, תשואה גבוהה יותר מהשקעה בחברות גדולות וענקיות (Large Cap).

מכאן שככל שהחברה קטנה יותר, תוחלת התשואה מהשקעה בה גבוהה יותר. זוהי פרמיית הגודל (Size Premium), ומבחינה היסטורית היא שווה בין 2% ל-4% כתשואה עודפת.

פרמיית הגודל

ההסבר השכיח לפקטור הגודל הוא שמניות בעלות שווי שוק קטן מסוכנות יותר מאחיותיהן הגדולות. חברות קטנות רגישות יותר לשינויים בתנאים המאקרו-כלכליים; יכולתן לגייס הון בדרך כלל מוגבלת יותר; הסיכויים לקריסה או לחדלות פירעון ככלל גבוהים יותר; התנודות במחירי המניות שלהן נוטים להיות קיצוניים יותר, וסחירותן / נזילותן – דלילה יותר (בין היתר עקב כיסוי מועט על ידי אנליסטים או משקיעים מוסדיים). לאור הסיכונים הללו, המשקיעים מצפים לקבל פיצוי בדמות תשואה עודפת.

חשוב להדגיש שפרמיית הגודל פחות עקבית ואוניברסלית בהשוואה לפרמיית הערך. יש הטוענים שפרמיית הגודל נעלמה, או לכל הפחות התכווצה משמעותית, ככל שנעשה קל יותר להיחשף למניות בעלות שווי שוק קטן באמצעות קרנות על מדדי מניות כמו Russell 2000 ודומיו. זו אולי הסיבה שה-S&P 500 הניב תשואה שנתית גבוהה יותר ממדד Russell 2000 ב-30 השנים האחרונות.

בעיה אחרת היא שאין הגדרה עקבית, אוניברסלית, של מניות בעלות שווי שוק קטן. למשל, מניות בעלות שווי שוק גדול במונחים ישראליים הן מניות קטנות במונחים אמריקאיים.

אחת הדרכים להיחשף למניות קטנות בקנה מידה גלובאלי היא באמצעות הקרן האירית WDSC מבית SPDR. הקרן עוקבת אחר מדד MSCI World Small Cap, המשקף את ביצועיהן של חברות בעלות שווי שוק קטן במגוון שווקים מפותחים ברחבי העולם. הקרן גובה דמי ניהול של 0.45% בשנה.

פקטור המומנטום

פקטור המומנטום הוא אחד ממחוללי התשואה העוצמתיים ביותר – והמורכבים ביותר להבנה (ולמימוש בפועל).

"מומנטום" מתייחס למגמות במחירי המניות בשוק. התאוריה המקובלת היא שמחירי המניות נוטים להתכנס לממוצע בטווח הארוך. כך, גם אם מניה מסוימת עלתה מאוד, או ירדה מאוד, בחלוף פרק זמן ארוך מספיק היא צפויה לחזור למחיר הממוצע שבה היא נסחרת.

ואולם היפוך המגמה הזה לא קורה מיד. חוקרים הצביעו על כך שלמניות שעלו בערכן לאחרונה יש נטיה, בממוצע, להמשיך ולטפס בטווח הקצר-בינוני (באופן טיפוסי, עד 12 חודשים), בעוד שמניות שירדו בערכן נוטות להמשיך ולהידרדר בפרק זמן מקביל. המומנטום החיובי (או השלילי) מקנה למחולל התשואה הזה את שמו.

משקיעי מומנטום, לפיכך, ירכשו מניות שמחירן זינק לאחרונה, ויימנעו (או אפילו ימכרו בחסר – שורט) מרכישת מניות שמחירן ירד לאחרונה.  כלומר, במקום לקנות בזול ולמכור ביוקר, משקיעי מומנטום מבקשים לקנות ביוקר – ולמכור אף יותר ביוקר.

גם כאן יש משהו לא אינטואיטיבי. כמשקיעים פסיביים אנחנו הרי יודעים שמרדף אחרי תשואות עבר בדרך-כלל מסתיים באסון. אבל זה בדיוק מה שאסטרטגיית מומנטום מנסה לעשות: ניסיון שיטתי, מבוסס כללים (להבדיל מאמוציות), לקנות מניות שעלו בערכן, בהתבסס על נקודות כניסה ויציאה מוגדרות.

חוקרים חילצו מהאסטרטגיה הזו "פרמיית מומנטום" עצמאית. הם גילו שמאז 1927, חשיפה לפקטור המומנטום הניבה למשקיעים בשוק המניות האמריקני תשואה שנתית עודפת של 9.62% מעבר לתשואת השוק. התשואה הזו כה מדהימה, עד כי יש הטוענים שמשקיעים אקטיביים שמצליחים להכות את השוק חייבים למעשה את רוב התשואה שהם משיגים לפקטור המומנטום.

מומנטום

יתרון משמעותי נוסף של פקטור המומנטום הוא שבאופן היסטורי, הייתה לו קורלציה שלילית עם מחוללי תשואה אחרים, דוגמת פקטור הערך. זאת אומרת שפקטור המומנטום עשוי להניב ביצועים טובים בזמן שפקטור הערך מניב ביצועים גרועים, ולהיפך (אם תחשבו על זה, מדובר למעשה באסטרטגיות כמעט הפוכות: פקטור הערך מבקש להשיג תשואה עודפת בהתבסס על התכנסות לממוצע בטווח ארוך, בעוד שפקטור המומנטום מתמקד בטווח הקצר והבינוני שלפני התכנסות לממוצע). כזכור, קורלציה שלילית היא "הגביע הקדוש" בכל הקצאת נכסים, משום שהיא מאפשרת להקטין את התנודתיות הכוללת בתיק בתקופות סערה, מבלי לפגוע בתשואה.

הסברי אפשרי לפקטור המומנטום הוא שהסיכון ל"היפוך מגמה" גובר ככל שמחיר המניה מתייקר, ומכאן שמניות מומנטום מסוכנות יותר ולכן "פרמיית המומנטום" קיימת כפיצוי עבור השקעה בהן.

נראה שההסבר המשכנע יותר הוא ההסבר ההתנהגותי: משקיעים נוטים להגיב לאט מדי, או מהר מדי, למידע חדש שמתפרסם על החברות השונות. חלקם ממהרים להשקיע את כל כספם ולנפח את מחיר המניה. אחרים מחזיקים מניות גרועות ולא נפטרים מהן משום שהם מסרבים להכיר בהפסד. פחד, חמדנות ושאננות מובילים את עדרי המשקיעים להסתער על מניות שטיפסו בערכן, ולברוח ממניות שירדו בערכן. משקיעי המומנטום מבקשים לנצל את החולשות האנושיות הללו כדי לקצור תשואה עודפת.

לפקטור המומנטום בסיס אקדמי מוצק.  הבעיה היא שכמשקיעים,  קשה מאוד לקצור את פרמיית המומנטום בפרקטיקה. מכיוון שה"מומנטום"  המדובר הוא בהגדרה לטווח קצר-בינוני, כל אסטרטגיה שמבקשת לממש אותו תכלול הרבה מאוד פעולות קנייה ומכירה, שמשמעותה שיעור תחלופה גבוה של נכסים. זה כמבן צפוי לייקר מאוד את דמי הניהול, את העמלות ואת היבטי המיסוי הכרוכים במימוש האסטרטגיה, באופן שיכרסם בתשואה.

לכך יש להוסיף את העובדה, שדבר אינו מובטח, וגם חשיפה למומנטום עלולה הוביל לתקופות ארוכות וממושכות של  שפל ולביצועי חסר ביחס לשוק הכללי.

בנוסף, היצע מוצרי ההשקעה מבוססי המומנטום הוא יחסית מצומצם ולא שקוף. אין הרבה מוצרי מדף שזמינים בעלות נמוכה שהם הגיוניים למשקיעים להשקיע באופן לגיטימי בפקטור הסיכון הזה.

הקרן האירית IWMO עוקבת אחר מדדי MSCI World Momentum index, המורכב ממניות שמחיריהן עלו ב-6-12 החודשים האחרונים מתוך הנחה שהן תוספנה להתייקר בעתיד.  הקרן גובה דמי ניהול של 0.3% בשנה.

פקטור האיכות

לכאורה אין שום דבר מרעיש בטענה שחברות איכותיות או רווחיות הן השקעה מצוינת. יתרון תחרותי, נתונים חשבונאיים חזקים, מינוף נמוך ורווחים יציבים הם נתונים שנרצה לראות בכל חברה שבה אנו משקיעים את כספנו.

אלא שאם החברה באמת כה איכותית, נצפה שמחיר השוק שלה ישקף זאת ויהיה גבוה בהתאם – כי על סחורה טובה משלמים הרבה. הבעיה היא שככל שהמחיר גבוה יותר, כך תוחלת התשואה מההשקעה נמוכה יותר. הרי זה מה שמשקיעי הערך – חובבי המניות ה"זולות" — אומרים לנו כבר שנים!

וכאן פקטור האיכות הופך למעניין: היסטורית, השקעה בחברות "איכותיות" בשוק האמריקני הניבה תשואה עודפת של כ-4% בשנה, ללא קשר לבטא של אותן חברות או למחיר (הגבוה) שבו הן נסחרות.  כלומר, קיימת פרמיית איכות "עצמאית".

יש הרבה מאוד דרכים להגדיר איכות, אולם כיום המדד המקובל הוא הרווח הגולמי של החברה, קרי ההפרש שבין ההכנסה ממכירות לבין עלות המכר. מדדים אחרים בוחנים את שיעור התשואה על ההון, יחס מינוף ומידת השונות ברווחים משנה לשנה.

איכות

קשה להסביר את פקטור האיכות. בעייתי לומר שהפקטור קיים כפיצוי עבור נטילת סיכון עודף: הרי למה שחברה איכותית, יציבה ורווחית תיחשב מסוכנת יותר מחברה רעועה וממונפת? תשובה אפשרית היא שחברה איכותית נוטה למשוך מתחרים שעלולים לכרסם ברווחיה, ושהשוק מעניק פרמיה עבור הסיכון הזה.

הסבר אחר נובע מכך שרוב המשקיעים שופטים ביצועי חברות על סמך הרווח הנקי שלהן (רווח בניכוי הוצאות עבור מחקר ופיתוח, פרסום, ושאר הוצאות  שנועדו לשפר את יכולת התחרות העתידית של החברה).  כתוצאה מכך הם "מדלגים" על חברות איכותיות עם רווח גולמי גדול אך רווח נטו בינוני-נמוך. קחו את אמאזון למשל: חברה שמבשך שנים הציגה רווח נקי בינוני בעקבות השקעה של מיליארדים מרווחיה הגולמיים בפיתוח רובוטים, מזל"טים ושאר צעצועים שנועדו לשפר את מצבה בעתיד. ההשקעה הזו עשויה לאפשר לה לרסק את מתחרותיה בעתיד. אך באותה מידה היא עלולה גם להתגלות כפיל לבן.  כלומר, בהשקעות הללו יש סיכון, ויתכן שמשקיעים מפוצים עבור נטילתו.

הקושי להגדיר את פקטור האיכות מביא לכך שכל אסטרטגיה שמבקשת לקצור את התשואה ממנו נוקטת בשיטות שונות לאיתור חברות "איכותיות".

לדוגמה, הקרן האירית IWQU (בורסת לונדון) עוקבת אחרי מדד MSCI World Sector Neutral Quality index. המדד כולל מניות מ-24 שווקים מפותחים שנבחרו בהתאם ל-3 אינדיקטורים המשוקללים שווה בשווה: שיעור גבוה מרווחי החברה המוקצה לבעלי המניות כדיבידנד; רמות חוב נמוכות; ושונות נמוכה ברווחים. הקרן גובה דמי ניהול של 0.3%.

פקטור התנודתיות הנמוכה

תנודתיות נמוכה (Low Volatility) היא מעין אנומליה שניצבת בסתירה למודל ה-CAPM, ולמעשה, לתורת המימון כולה.

בתמצית, זוהי התופעה המשונה שבמסגרתה דווקא מניות שמתאפיינות בסיכון נמוך (בטא נמוכה) נטו לאורך זמן להניב ביצועי יתר.

מודל ה-CAPM מתבסס כזכור על ההנחה הנחה שיש לצפות לתשואה גבוהה יותר ממניות עם סיכון גבוה יותר. אבל עובדתית, כבר בתחילת שנות השבעים נמצא שלעתים דווקא חברות תנודתיות (מסוכנות) יותר מניבות ביצועי חסר, בעוד שמניות עם תנודתיות נמוכה נוטים להניב ביצועי יתר. האנומליה הזו קיימת בשווקים שונים ברחבי העולם, ואפילו בשווקי אג"ח שונים.

מכאן נגזר פקטור התנודתיות הנמוכה – חברות "הגנתיות" שמתאפיינות בביצועים יציבים יחסית גם כשהשוק בכללותו מתרסק. בדרך כלל אלה תהיינה חברות עם ביקושים "קשיחים", שאינם משתנים גם בתקופות מיתון: חברות מזון, תשתית, טבק וכדומה.

על פניו זה נשמע טוב מכדי להיות אמיתי. תשואה עדיפה בסיכון מופחת? זה ממש כמו לאכול את העוגה ולהשאיר אותה שלמה. הרי למה לדחוף מניות יציבות כמקלות דינמיט לתיק ההשקעות כשאפשר לקבל ביצועים זהים בסיכון מופחת?!

הסבר אפשרי לאנומליה הזו הוא שאנו נמשכים באופן טבעי למניות "לוטו", שהשקעה בהן היא בבחינת הכל-או-כלום. לכן, נבחר להשליך יהבנו על חברת ביומד יקרה ומסוכנת שלא הרוויחה עדיין שקל, ולא בחברת מזון משעממת שתמיד יהיה ביקוש למוצריה. כתוצאה מהביקוש הזה מניות עם בטא/תנודתיות גבוהה נוטות לזנק בערכן במהירות, באופן שמקטין את התשואה העתידית הצפויה מהן. התופעה הזו כאמור שכיחה פחות במניות עם תנודתיות נמוכה.  ככל שההטייה ההתנהגותית הזו תימשך, יש סיכוי שהאנומליה של תנודתיות נמוכה תשרוד.

ואולם, ככל פקטור, אין שום ודאות שחשיפה לתנודתיות נמוכה תניב ביצועי יתר בעתיד, ויש סבירות קרובה למוחלטת שהיא תניב ביצועי חסר מתישהו בעתיד. כך, למרבה האירוניה, ככל שמוצרי השקעה שמחקים מדדי תנודתיות נמוכה נעשים נפוצים יותר, הם גם נעשים יקרים יותר, באופן שעלול להקטין את הפרמייה, ככל שישנה. מכאן שמשקיע שירכוש קרן "תנודתיות נמוכה" מתוך רצון להקטין את הסיכון בתיק ההשקעות שלו עלול להתאכזב מרות, ולגלות, בדיעבד, שמוטב  היה לו נחשף לאגרות חוב במקומן.

אחת הדרכים להיחשף לפקטור התנודתיות הנמוכה היא באמצעות הקרן האירית MVOL (בורסת לונדון) העוקבת אחר מדד MSCI World Minimum Volatility index, בו נכללות מניות מ-24 שווקים מפותחים המתאפיינות בתנודתיות מזערית. הקרן גובה דמי ניהול של 0.3% בשנה.

ישנן בנוסף קרנות ישראליות המאפשרות חשיפה למדדי תנודתיות נמוכה, דוגמת הקרן של מגדל (סימול: 5123575, דמי ניהול: 0.5%) ואי.בי.אי (סימול: 5123419, דמי ניהול: 0.5%) על מדדS&P 500 Low Volatility High Dividend; והקרנות של אלטשולר שחם על מדד ת"א 125 (סימול: 5119201, דמי ניהול: 0.8%) ועל שוק המניות הגרמני (סימול: 5120266 , דמי ניהול: 0.8%).

 אסטרטגיית מולטי-פקטור

בנוסף למוצרי השקעה שנתפרו במיוחד עבור  כל פקטור, קיימות גם קרנות מולטי-פקטור, שמבקשות לייצר חשיפה מקבילה לכל הפקטורים השונים באמצעות מוצר השקעה אחד.

היתרון של מוצרים כאלה הוא בכך שהן מקנות פיזור משופר. כל פקטור עלול כידוע לחוות תקופה ממושכת של ביצועי-חסר, שבתורה עלול לגרום למשקיעים להתאכזב ולנטוש את האסטרטגיה בזמן הלא נכון.

הפיזור העדיף בתיקי המולטי-פקטור, שנובע כאמור מקורלציה שלילית או נמוכה בין הפקטורים השונים (*), מאפשר להקטין את התנודתיות הכוללת של התיק, ובו בזמן להבטיח שתמיד תהיה חשיפה לפקטור המוביל.

(*) ספציפית, ההיסטוריה (האמריקנית) מלמדת על קורלציה שלילית בין ערך ומומנטום; קורלציה אפסית בין גודל למומנטום; קורלציה נמוכה בין מומנטום ואיכות, ערך ואיכות וגודל ואיכות. חשוב להדגיש שקורלציות בעולם הפיננסי נוטות להשתנות לאורך זמן, והעבר אינו מעיד בהכרח על העתיד. זאת אומרת שאפשר בהחלט לתאר תרחיש שבו אסטרטגיית מולטי-פקטור תניב תשואה שלילית לאורך זמן.

חלק מאסטרטגיות המולטי-פקטור פועלות כך שהן מסננות מניות לפי קריטריונים נוקשים של ערך, גודל, מומנטום ואיכות, מדרגים אותן, וכוללות את המניות הנבחרות במדד.  בדרך כלל מגבילים את משקלה של כל מניה במדד על מנת להבטיח שלא תהיה חריגה קיצונית מדי בהשוואה לשוק הכללי.

כמה מקרנות המולטי-פקטור המובילות הן:

Goldman Sachs Equity Factor World Index (בורסת שטוטגרט, סימול: SMLW, נסחרת באירו) אשר משקללת מניות מרחבי העולם על בסיס 5 הפקטורים: בטא נמוכה, גודל, ערך, מומנטום ואיכות. זוהי קרן סינטתית הגובה דמי ניהול של 0.65% בשנה.

חלופה לכך היא הקרן IFSW (בורסת לונדון) של iShares, העוקבת אחר מדד MSCI World Diversified Multiple-Factor. מדד זה משקף את ביצועיהן של חברות בשווקים מפותחים ברחבי העולם, אשר עונות לקריטריונים של ערך, מומנטום, איכות וגודל.

חלופה "חכמה" להשקעה פסיבית: האמנם?

עם הממצאים האמפיריים קשה להתווכח. העובדה היא שמניות המתאפיינות בתכונות מסוימות – פקטורים — הצליחו, כקבוצה, להניב תשואה עודפת למשקיעים בהן לאורך זמן, בין אם כפיצוי עבור נטילת סיכון מוגבר, ובין אם כפועל יוצא של ניצול התנהגות עדרית של משקיעים.

במילים אחרות, הטיית תיק ההשקעות לפקטורים דוגמת ערך, גודל, מומנטום, איכות ותנודתיות נמוכה איפשרה, לפחות בעבר, "להכות את השוק".

אילו משמעויות יכולים משקיעים פאסיביים לגזור מכאן?  האם בעידן המדדים ה"חכמים" יש בכלל מקום להשקעה פאסיבית פשוטה במדדי שווי שוק "טיפשים" שלא הונדסו במיוחד כדי לכלול מניות "מושבחות" במחוללי תשואה אקזוטיים?

ובכן, התשובה הקצרה היא כן. ככל שאני מעמיקה בתחום הבטא החכמה, כך אני הולכת ומשתכנעת שהשקעה פאסיבית בקרנות מחקות זולות על מדדי שווי-שוק רחבים היא (עדיין) הפתרון הטוב ביותר למשקיעים עצמאיים שמעוניינים לנהל את חסכונותיהם בעצמם.

אטרקטיבית ככל שתהיה, השקעה מבוססת פקטורים סובלת מארבעה חסרונות מובהקים.

1) העבר אינו מעיד על העתיד: לבסיס האמפירי של תורת המימון יש עקב אכילס משמעותי: הוא מסתמך כולו על "בקטסטינג", קרי, נתוני העבר. התורפה הזו לא פוסחת גם על הממצאים בעניין הפקטורים. אין כל ערובה שהפרמיות הנלוות לפקטורים השונים תתקיימנה גם בעתיד – זוהי קפיצה לוגית שאינה מתחייבת בהכרח מהנתונים. בנוסף, כעת כשהפקטורים הללו ידועים לכולם – או לפחות ל-3 הקוראים ששרדו עד כאן — יש להניח שהפרמיות תקטנה בהדרגה, שעה שיותר ויותר כסף יזרום לקרנות הפקטורים וההבדל ביניהן לבין השוק הכללי ילך ויתמוסס.

2) חמקמקות הפרמיה: קשה מאוד לזקק תובנות אקדמיות לאסטרטגיית השקעה מעשית. חלק מהפקטורים עצמם מעורפלים מבחינת הגדרתם המדויקת, טווח הדגימה שלהם קטן יותר, וההסברים שעומדים מאחוריהם אינם משכנעים לחלוטין. יש אינסוף דרכים לבנות מדדי איכות או מדדי מומנטום, מבלי שלאסטרטגיה שאימצו עורכי המדד תהיה זיקה כלשהי למחקר האקדמי. במילים אחרות, אפילו אם הפקטור קיים, מוצר ההשקעה עצמו עלול שלא לממש אותו בהצלחה. גרוע מכך, בהיעדר תואר שני במימון, לא תהיה לכם כל דרך מעשית לדעת עד כמה המוצר עצמו מצליח לקצור את הפרמיה שנדונה בספרות, כל שכן להשוותו למוצרי סמארט בטא אחרים.

3) עלויות:  הפקטורים השונים נראים מעולה על הנייר, עם תשואה עודפת של 4% ומעלה על פני השוק. הבעיה היא שהאקדמאים שתיעדו את הביצועים הללו נטרלו עמלות, דמי ניהול, מיסים ומגבלות על מכירה בחסר. זה בערך כמו שיצרני רכב מודדים נתוני צריכת דלק תוך אטימת חרכים והסרת מראות צד. קרנות הבטא החכמה כמעט בהגדרה תהיינה יקרות יותר בהשוואה למדדי שווי שוק (עקב הוצאות ניהול השקעה גבוהות כמו מסחר תכוף, מרווחים גדולים בין מחירי קנייה ומכירה ועוד). העלות הזו בתורה תשחק כל תשואה עודפת שתושג עקב החשיפה לפקטורים, ככל שתושג. אם נסכים שחשיפה לפקטורים כרוכה בסיכון גבוה יותר, נרצה כמובן לקבל תשואה גבוהה יותר. דמי ניהול גבוהים פוגעים בתשואה הזו, ובשל כך נפגעת גם הכדאיות של המוצרים הללו.

4) אתגר פסיכולוגי: בפועל, משקיעי ה-"בטא החכמה" סוטים מתיק השוק בניסיון להשיג תשואה עודפת, כלומר, להכות את השוק. הצרה היא שהשקעה מבוססת פקטורים עלולה להניב תשואת חסר במשך שנים ארוכות. לא קל  לשאת את המחשבה שמוצר ההשקעה המהונדס והמושבח שרכשת מפגר אחרי מקבילו הטיפש. משקיעים כאלה עלולים להתייאש במהירות, להסיק שהאסטרטגיה לא עובדת, ולקפוץ חיש מהר לאסטרטגיה הבאה. למשקיעים פסיביים, שמלכתחילה לא מבקשים להכות את השוק אלא לחקות אותו בעלות מזערית, עמידים יותר בפני הטיות פסיכולוגיות כאלה.

בהתחשב בחסרונות הללו, אני סקפטית לגבי קרנות הבטא החכמה.

בעיני, קרן מנייתית מחקה וזולה על מדד שווי שוק עולמי היא עדיין הפתרון הטוב ביותר בהיבטי עלות, פיזור ופשטות. זו השקעה שמשקפת אמונה בקפיטליזם העולמי, וביכולתו של השוק להקצות משאבים (בענייננו: את הכסף שלכם) בצורה היעילה ביותר (בענייננו: המקום בו הוא יניב את התשואה הגבוהה ביותר). אם אין לכם יתרון על פני השוק ואינכם יודעים משהו שמיליוני משקיעים אחרים אינם יודעים, אולי מוטב לתת לשוק לקבל את ההחלטות.

חשיפה לפקטורים, במובן זה, היא ניסיון להערים על השוק – כאילו אתם יודעים משהו שלא ידוע לאחרים – בניסיון להשיג תשואה עודפת. כך משקיעים אקטיביים חושבים.

לא מחזיקה ולא ממליצה על אף אחד מניירות הערך הנזכרים בפוסט זה. הפוסטים שלי אינם מהווים תחליף לייעוץ השקעות המותאם לצרכיו של כל אדם.

הירשם
הודע על
guest

71 Comments
הישן ביותר
החדש ביותר המדורג ביותר
Inline Feedbacks
View all comments
מישהו

אחלה פוסט…
(הפסקה הראשונה לפחות😉)

לא ניתן להכות את השוק

לכל מי שמתכנן להכות את השוק :

************************************************

****** לא ניתן להכות את השוק *****************

************************************************

ברגע הראשון שאנשים רואים הפסדים הם מקפלים את הזנב ובורחים החוצה.
ואין מישהו שלא מפסיד, והכי גרוע הוא שאתה באסטרטגיה שכמה שנים רצופות מפסידה לבנצ'מרק
ואז אתה אומר מדוע הייתי כה טיפש הרי וורן באפט בעצמו אמר שאנשים צריכים להיות בקרן זולה טיפשה ופסיבית מחקה מדד רחב של מניות

daat99

זו קביעה חזקה מדי שאינה מגובה בעובדות ומספיק מקרה אחד בשביל לסתור את הטענה שלא ניתן לבצע משהו **אהם * וורן באפט * אהם**. אם לא ניתן להכות את השוק אז תסביר בבקשה איך וורן באפט ביצע משהו שהוא בלתי אפשרי? אתה יכול לטעון שקשה להכות את השוק ושהסבירות לכך נמוכה מאוד אבל בין הטענה שמשהו קשה ושהסבירות שהוא יקרה נמוכה לבין קביעה חד משמעית שהוא בלתי אפשרי יש פער מאוד גדול… גם הקביעה השרירותית שלך שאנשים מתקפלים ברגע שהם רואים הפסדים אינה נכונה על כולם. אני יודע על בשרי שראיתי את אחד החשבונות שלי משיל יותר מ-50% מערכו בתוך… קרא עוד »

M

שאפו על הפוסט. יופי של הסבר מפורט ובהיר. פעם ראשונה שאני רואה כתבה ממש טובה בנושא הקצת מורכב של פקטורים. יש כמובן המון חומר באנגלית אבל כמעט כלום בעברית. מה שמעניין הוא שהתיאוריות האלו של הפקטורים אינן סוד אלא ידועות כבר כמה עשרות שנים. הרבה מנהלי קרנות אקטיביות כולל קרנות גידור מכירים אותן ומשתמשים בהן, אבל למרות זאת התוצאות שלהם לא הצליחו להכות את השוק לאורך זמן. אז באמת למה מי שמשקיע לפי התיאוריות היפות הללו לא רואה תוצאות? גם על זה יש שפע של הסברים. ההסבר הכי פופולרי שראיתי הוא שהשקעה לפי פקטורים יכולה לפגר אחרי השוק במשך תקופה… קרא עוד »

קיריל

בוא תכיר את פאמה אנד פרנץ', מי שייסד את EMH וגם נותן בראש 83% מהזמן בקרנות שלו מול המדדים

אורן

מאמר מעולה.
אני סקרן לשאול למה התייחסת רק לקרנות איריות?

האחד

סהכ מאמר יפה ומאיר עיניים. הבעיהשלי היא עם הקביעה שהעבר לא מעיד על העתיד (מה שנכון). כל הבלוג הזה מתבסס על תוצאות בקטסטינג, והנחה שתשואות העבר שלפיהן נקבעו כללי משיכה ודרישות ההון לפרישה יישמרו גם בעתיד. במאמר הקודם יש ויכוח ארוך עם דעת שגם אני התערבתי בו, שבו הוא טוען שהוכח בעזרת בקטסטינג שתיק ישרוד כל משבר אפשרי, כולל התכת שוק טוטאלית. מדוע ניתן להניח מתוצאות העבר שתיק פאסיבי ימשיך לספק תשואה אבל לא ניתן להניח שתיק פרמטרי ייתן תשואה עודפת? אישית, לא לוקח לא את זה ולא את זה. אולי אחרי קריסה חזקה ותקופת דישדוש אני אחשוב על כניסה… קרא עוד »

טראמפ

האחד לפני שdaat99 יקפוץ עלינו שוב 🙂 אני מסכים שכל תאוריה פיננסית כן מביטה על העבר, תיקי השקעות פאסיבים מניחים התנהגות שנמדדה אבל הם אמורים להכיל מגוון אפיקים שי להם תוחלת רווח חיובית וקורלציה נמוכה עד שלילית כדי להקטין סיכון הפסד. ואם לאורך העבא בתנאי מקרו התיק מתנהג סביר בעיני המשקיע יש סוג של סבירות להשקעה. הצרה בפקטורים שהם משתנים בצורה חדה בין תקופות ובין מדינות, מי שיודע לבצע השקעת ערך על המקרו כלכלה יכול כנראה להצליח. יש מעט מאוד חזאים (מוצלחים) כאלה. לגבי אופציות, אם הבנתי נכון אתה מגדר הפסדים ? זה סוג של ביטוח ועלות הביטוח משפיעה על… קרא עוד »

האחד

ברור שכל גישת השקעות מתבססת על תוצאות עבר, אם כי בגלל איטיות התהליכים, והשינויים הדרמטיים בשווקים ב20 השנים האחרונות מאז שחברות צמיכה הפכו לשוס של השווקים, לדעתי קשה לסמוך על תהליכים ותוצאות של לפני 50 שנה. אני לא מגדר בעזרת אופציות, כרגע אין לי תיק השקעות, בדיוק סיימתי למכור השבוע את שארית המניות שהיו לי בישראמקו וכרגע אני במזומן בלבד. אני סוחר באופציות שבועיות, בונה אסטרטגיה לקראת סוף שבוע שמכוונת לפקיעה או יום לפני של השבוע אחרי. במקרה הטוב אני מגיע לסוף השבוע שאחרי בלי שום תיקונים ועם תשואה של בערך 10٪, במקרה הפחות טוב אני נאלץ לעשות תיקון או… קרא עוד »

אשר

אהלן האחד,
תוכל בבקשה להפנות למקורות מהימנים שאפשר ללמוד מהם על מסחר אופציות?
תודה

daat99

נתחיל באזהרה חמורה שאופציות יכולות לגרום לך להפסד גדול מאוד – גם באחוזים וגם בדולרים!

** כל המידע להלן הוא באנגלית

http://www.investopedia.com/terms/s/stockoption.asp

http://www.theoptionsguide.com

ונסכם ב:
שומר נפשו ירחק…

האחד

אני מסכים עם דעת (לשם שינוי), רוב הסיכויים שתפסיד כסף ואפילו הרבה. עד שהגעתי לאן שהגעתי מחקתי עשרות אלפי שקלים, ואפילו יותר, אבל יכולתי להרשות לעצמי להפסיד אותם (זה לא אומר שזה לא כואב). תנועה לא במקום, פוזיציה קצת גדולה מדי, ואתה נמחק. לא הפסד קטן, לא 50٪, פשוט מתאדה לך כל הכסף. אופציות צריכות מעקב מתמיד, צריך לקחת בחשבון את אלמנט הזמן שמשפיע על המחיר, ואת היווניות שמשפיעות על שינוי המחיר (השינוי במחיר מושפע מק-רבת מחיר המניה לסטרייק של האופציה). אם כבר תחליט להשתעשע באופציות אז רק עם כסף שאתה מוכן למחוק, ותעבוד על יבש הרבה זמן לפני שתצלול.… קרא עוד »

daat99

יצאת בזול 🙂
בנקודה מסויימת בעבר הנזק אצלי הגיע ל-6 ספרות.
לשמחתי הצלחתי להרוויח את זה בחזרה ולצאת עם רווח קטן (שלא משתווה להחזקה במדד הרחב באותה התקופה) בסוף.
מאז ועד היום למדתי שיש דבר שנקרא "מניות דיבידנד" והפנתי את הכספים שלי לשם.

daat99

@האחד לא טענתי שהתיק ישרוד כל דבר. אני הצגתי תוצאות של מחקר שהראו שמשיכה לפי כלל ה-3% הייתה אפשרית אפילו לתקופת פרישה של 40 שנה גם אם משכללים בפנים משקיע שפרש בשיא שלפני משבר 1929 שבמהלכו שוק המניות ירד בכ-90% ואחוז האבטלה בארצות הברית טיפס לכ-30%. זה לא אומר כלום לגבי העתיד – רק לגבי העבר! לגבי שאלתך "מדוע ניתן להניח מתוצאות העבר שתיק פאסיבי ימשיך לספק תשואה": אין לי שמץ של מושג. ההנחה האישית שלי היא שכל עוד כדור הארץ ימשיך להסתובב על כנו וכל עוד תהיה כלכלה בינלאומית אז החברות שמייצגות את אותה הכלכלה ימשיכו לייצר רווחים ולחלקן… קרא עוד »

האחד

גם אני משחק עם האופציות בחלק קטן מאד מההון שלי והשאיפה שלי היא להגדיל את תיק האופציות ולא להוסיף לו הון חיצוני. אני מודע היטב לסיכון ולמהירות שבה אפשר למחוק חלק ניכר מהתיק אם לא עוקבים אחרי הפוזיציה באופן צמוד ומנהלים אותה בזהירות. מעבר לכך אני מנהל אותה כך שגם במקרה של קטסטרופה אני לא אפסיד יותר מכ25٪ אחרי שפתיחת פוזיציות גדולות שהלכו נגדי פעם אחת כמעט גרמה לי לחזור לתחילת הדרך ורק מזל הציל אותי באותה פעם. לגבי אותו מחקר, מצטער, לא ראיתי תוצאות אלא רק איזכור של מחקר כזה, מעבר לכך, כפי שציינתי, משיכה של 3٪ מהתיק המקורי… קרא עוד »

daat99

הצגתי את התוצאות בדיון הקודם.

לגבי משיכה של 3% מתואם אינפלציה שהופכת למשיכה של 30% מתיק שהצטמק ומחסלת אותו:
בתיאוריה אתה צודק אבל במקרה ההיסטורי זה לא שינה שום דבר לפורש שפרש בשנת 1929 והתיק שלו עדיין שרד 40 שנה.
הצעתי לך לבצע איתך ביחד את החישוב על סמך נתונים היסטוריים בשביל שתראה איך זה בפועל עבד ואתה סרבת…

ההצעה שלי עדיין בתוקף אם תתחרט.

אם יותר חשוב לך להתבצר בדעתך במקום להבין איך ההשקעות עובדות במציאות זו זכותך אבל אני מוצא גישה שכזו כגישה בעייתית שמונעת מאנשים ללמוד ולהתפתח.

המהנדס

חחח…
את סותרת את עצמך בפוסט, שלא לדבר על הפוסט בנושא השקעות ערך.
אני בינתיים צוחק לי כל הדרך אל הבנק
נתראה ב 2020

טראמפ

לא הבנתי את הסתירה בפוסט

האחד

הסתירה היא בטענה שהשיטות הפרמטריות מתבססות על נתוני עבר שלא בטוח ביעבדו בעתיד בזמן שהתיאוריה שלה עצמה מסתמכת על אותו הדבר.
לגבי ה2020 גם אני לא בדיוק הבנתי (קריסה צפויה?) או למה הכוונה שהוא צוחק בינתיים בדרך לבנק.

גיא

פעם אחרונה שהתראינו עם המהנדס היתה ב2014 בפוסט להשקעות ערך.
כבר אז התברר שהוא מהנדס מיסטיקן :=) שרואה דברים מבעד לערפל
אבל יש לציין שהוא לא מהנדס פראייר ואחד שיודע לעקוץ בחזרה(מעדות אישית).
אני מהמר שעד 2020 המהנדס מתכנן להכות מכות נמרצות את השוק ולברוח לו….
דבר שהשוק עושה בד"כ לרוב האחרים.

המהנדס

אכן כן – השוק חוטף ממני על שנה, ועכשיו הוא לפות באחיזת נלסון 🙂
אני עדיין אורב בצללים וקורא את הבלוג.
בקצב הזה אולי אגיב שוב ב 2020, ואגיע לעצמאות כלכלית ב 2023… עם תגובה בהתאם כמובן!

לגבי הסתירה – הסולידית מביאה בעצמה הוכחות שאין קשר בין תנודתיות לתשואה וסיכון, אבל ממשיכה לדקלם את המודלים הפשטניים שהלעיטו אותה בהם במהלך לימודי התואר הראשון.
חירות? עצמאות? סוכנות?

נו שויין… העיקר הבריאות

טראמפ

כל שיטה מסממכת על העבר, אחרת זה בגדר המצאה או רעיון בלבד. השאלה האם הפקטורים מוכחים כיציבים וניתנים לכיול פשוט בכל נקודת זמן התשובה היא כיום להבנתי – לא או לא ברור בכל מדינה הפקטורים שונים, וגם בארה״ב הפקטורים משתניםֿ אז השימוש בפקטורים מצריך יכולת הבנה של ההתאמאה הלוקאלית שלהם והעמידות שלהם וזה קל בדיעבד לביצוע ולא מראש. נכון שכל מי שמשקיע במדדים מניח שלשוק ההון תוחלת רווח חיובית על פני שנים ונכון שיש הנחה שחלק מאפיקי ההשקעה הם אנטי-קולטיבים או בקורלציה מאוד נמוכה וזה בוודאות (כשזה נכון) מפחית תנודתיות אבל היסטורית יותר קל לראות איך תיק שמצוכנן נכון מכיל… קרא עוד »

AT

בנוגע ל…
"האם הפקטורים מוכחים כיציבים וניתנים לכיול פשוט בכל נקודת זמן התשובה היא כיום להבנתי – לא או לא ברור"

לדעתי כדאי להפריד בין פקטור המומנטום לכל השאר. ניתן לראות התיחסות לרובסטיות של פקטור המומנטום בבלוג של Gary Antonacci, המציג, בין השאר, סקירה ספרותית בנושא. http://www.dualmomentum.net/2015/06/momentum-due-diligence.html
יישום "פשוט" עם שלושה מדדים, הנקרא GEM model, ניתן לראות באותו הבלוג בפוסט אחר:
http://www.dualmomentum.net/2015/04/understanding-dual-relative-and.html

יובל101

וואו פוסט מעולה, באמת יש לך כשרון לפשט מושגים מורכבים.
שאלה לגבי סיכון – ״סיכון״ נמדד לפי פיזור המחירים ההיסטוריים של הנכס, נכון?
הפקטורים השונים מסבירים תשואה עודפת על בסיס מאפיינים שונים מאותו פיזור. עם זאת כשאת כותבת על כל פקטור, את ״מצדיקה״ אותו שוב על בסיס קשר לסיכון. האם ״סיכון״ זה הוא חיה אחרת מאשר הסיכון המחושב לפי פיזור (וואריאנס)? איך מודדים אותו?

אוהד סקפטי

פוסט טוב שמעביר בצורה דידקטית ובהירה נושא מורכב. והפעם לשם שינוי גם הנושא עצמו הוא חדש

לירון

בטח התכוונת חסרי קורלציה (לא מתואמים) ולא קורלציה שלילית (כי כזו מורידה התשואה וגם את התנודתיות)

EnsilZah

Some scattered thoughts as a result of reading this. So more broadly, wherever there is a strategy to extract excess value from the market, the longer it is known the more people are confident of it but also the more the market corrects for it and pushes it down towards the average. So it's a question of how quickly the market corrects for that imbalance. So presumably you could apply the tools of the factors to the factors themselves, to get useful data, for example the momentum of volatility funds? And the main think preoccupying me is, I think it's… קרא עוד »

Sro

יש הטוענים שפרמיית הערך נעלמה
הכוונה כנראה לפרמיית הגודל. טעות דפוס

קיריל

כתבה טובה, אין הרבה מידע על תחומים אלו בעברית, כל הכבוד.

לבן אדם פסיבי בסגנונך שלא מבין מספיק בתחום אין מה לחפש בשיחים האלו, אבל לאיש מקצוע זה ההולי גרייל, סמול קאפ ואליו מומנטום זה אולי הדבר הכי מעניין שיצא לי להיחשף אליו, ממליץ לקרוא ובכללי לעקוב אחרי אלפא ארכיטקט.

לגבי קרנות טיפשות, אשמח לקרוא את דעתך בכתבה אחרת למה לקנות market cap weighted כמו המדד למרות ההסתייגות של חכמים מהפיזור העלוב הזה שהולך כנגד reversion to the mean שמוכיח את עצמו מחדש.

אלון

כל הכבוד על ההסבר הבהיר והפשוט של הנושא המסובך הזה! עם זאת אינני מסכים עם הטיעונים ל"חסרונות המובהקים" שפורטו כאן בפוסט 1) העבר אינו מעיד על העתיד: – את זה אפשר לומר גם הטיעון בעד השקעה פסיבית במדדים "כעת כשהפקטורים הללו ידועים לכולם " – רב נפח ההשקעות עדיין לא שם. אולי כשזה באמת יהיה נפוץ היתרון יתמוסס אבל לדעתי אנחנו רחוקים מלהיות שם 2) חמקמקות הפרמיה: – ההשוואה אמורה להיות אל מול המדדים הכללים ולא בין "הקרנות החכמות" שבאמת קשה להשוות בינהן 3) עלויות דמי הניהול עדיין נמוכים משמעותית מהתשואות העודפות של הפקטורים השונים שהובאו כאן (תשואות עודפות בסביבות… קרא עוד »

תום

ראוי לציין שגם ה-BETA FACTOR ידוע לכולם, וזה לא גרם לו להיעלם.

נכון, כולם יודעים שבמניות יש תשואה טובה יותר מאג"ח. אז מה? זה בא בתמורה לסיכון.

אנשים לא *נוהרים* למניות מאפיקים סולידיים (לפחות לא יותר מבעבר) כי תוחלת החיים לא השתנתה דרמטית וגם הטבע האנושי לא – וכולם מנסים פחות או יותר למתן את החשיפה שלהם לסיכון באותה מידה כיום כפי שעשו אז.

לכן – מי שמאמין ב-EQUITY PREMIUM (כלומר, בתמחור הזול יותר של מניות שאחראי לתשואה העודפת שלהם על ריבית-חסרת-סיכון) מוכרח לקבל גם את הטיעון בדבר הפקטורים האחרים.

מושיקו

נשמע לי קצת מופרך. אם כבר הולכים על השיטה של לנסות למדל את שוק המניות מתמטית אז למה להסתפק ב-5 פקטורים. למה לא ללכת כבר על מסחר אלגוריתמי שיכול למדל גם 1000 פקטורים שונים ולתת לכל אחד את המשקל המתאים. לי אישית נשמע שכל גישה ״ידנית״ שתנסה לעשות את מה שמתואר תפסיד לגישות אלגוריתמיות (שאני בטוח שקיימות בחוץ) ועושות את זה יותר טוב.

תום

כי במידול יש משהו שנקרא OVER FITTING. אם תנסה למצוא יותר מדי פקטורים תגלה שהם סתם ארטיפקטים של ההיסטוריה הספציפית ולא באמת "תכונות אוניברסליות" שאחראיות (מבחינה סיבתית) לתשואת היתר / סיכון היתר. ספציפית, אתה תראה שאין ממש פקטורים אחרים שהם עקביים ושורדים לאורך זמן (גם בשווקים שונים, גם בתקופות שונות, גם בסקטורים שונים) – והמעט שנמצאו – עליהם כבר נכתב. חוץ מזה שתכונה נוספת חשובה של הפקטורים היא העובדה שהם עצמאיים – כלומר הם בעלי קורלציה (יחסית) נמוכה אחד לשני. אם תמצא עוד פקטורים אבל תהיה ביניהם קורלציה גבוהה זה לא ממש יעזור לך. לבסוף, אתה רוצה שהתיק עדיין יהיה… קרא עוד »

mudale

תודה רבה
פוסט מעולה ומעניין

Leonid Melnikov

מאמר נפלא! כמו כל המאמרים שלך. בהחלט יש מה ללמוד.

חתולי חצרך קודמים

פוסט נהדר.מוסיף ידע למשקיעים ומבהיר הרבה בנוגע לקרנות בטא "חכמות".הבלוג שלך הוא אבן שואבת ומקור ידע בלתי נלאה לכל החפצים להעמיק וללמוד את שוק ההון.תבורכי על כך.

מיכלה

א. שלום סולידית אהובה ויקרה,
ב. מאוד מאוד! אהבנו את הפתיחה (:
ג. תודה שאת מעדכנת אותנו.
גם אם אנחנו נשארים פסיביים וטפשים –
תמיד נחמד לדעת על מה כולם מדברים.
(ואפילו יצא לי חרוז)

החיים יפים בסך הכל :)

"הבה נתעלם לרגע מעלויות היקפיות כמו דמי ניהול, עמלות, מיסים וטעויות פסיכולוגיות של משקיעים — מה מסביר בתכל'ס את ההבדל בין תיק מנייתי A לתיק מנייתי B? איך זה שמניות מסוימות מניבות תשואה גבוהה מהממוצע, בעוד שמניות אחרות מניבות תשואה גרועה מהממוצע?" ויקיפדיה – "מניה היא נייר ערך המקנה חלק בבעלות בחברה המקנה בעלות חלקית בזכויות והשליטה בחברה ובכלל זה זכות הצבעה, זכות לקבלת דיבידנד וזכויות בפירוק." אם כך, מה שמסביר הבדלים בין מניות הם גורמים כגון: – ביצועי החברה ביחס למטרותיה וביחס לשוק. – תכונות מנהל העסקים הראשי של החברה. – האם החברה כוללת עובדים המתאימים ל-DNA שלה או… קרא עוד »

תום

כן. פספסת את זה שהצלחתה של החברה כחברה לא רלוונטית לתשואה שלך כמשקיע. כמשקיע השאלה העיקרית היא מה *המחיר* של החברה כשרכשת אותה, ובאיזה מחיר יהיו אחרים מוכנים לקנות אותה ממך בעתיד. בהיעדר שני הנתונים האלה – לביצועים של ה-"חברה" אין שום משמעות. לכן – יותר משרלוונטי מה הם ביצועי החברה, רלוונטי המחיר שמשקיעים אחרים יהיו מוכנים לשלם עבורה, שזה (בגדול) סך הציפיות לביצועים שלה בעתיד, כלומר – לרווחים שלה בעתיד. אם למשל חברה מתומחרת ביתר (כלומר, נסחרת כרגע בשווי שגדול יותר ממה שהיא בפועל תכניס בעתיד) אז מתישהו (במוקדם או במאוחר) המחיר בשוק "יתנגש" בגלי המציאות והמחיר יקרוס כדי… קרא עוד »

ניקו

היי, גם אני רציתי לפרגן על הפוסט, באמת שמחתי לקרוא את הפוסט המרענן מגוון וברור הזה שמזכיר שגם לקוראים לא חדשים לבלוג יש עדיין מה להפיק ממנו. (והקוראים החדשים יכולים תמיד לעשות חיפוש ולנבור בפוסטים קודמים)

רון

אכן מה גדולה האכזבה לראות שתיק המורכב מהקרנות המוזכרות מפגר אחר המדד הבנאלי של S&P500.
זה כניראה ההבדל בין אקדמיה לפרקטיקה.
באקדמיה גם הראו שהשקעה לפי ניתוח טכני נותנת תוצאות עודפות, בפרקטיקה ידוע שקרנות הניתוח הטכני נותנות ביצועים גרועים במקרה הטוב ומוחקות את כספי המשקיעים במקרה הפחות טוב.
כמי שמצוי בעולם ההשקעות בעשורים האחרונים, הפקטור היחיד שהוכיח את עצמו עבורי הוא פקטור המומנטום, בעזרתם האדיבה של עדרי המשקיעים המתנהלים באמוציונליות חסרת מעצורים, מה שכפי הניראה לא ישתנה לעולם. זה כניראה הפקטור היחיד שניתן להמשיך לסמוך עליו, ולהניח שמה שהיה הוא שיהיה.

בועז

אמנם פוסט "למתקדמים" אבל אחד היותר חשובים / טובים בדיון מהי אסטרטגיית ההשקעה המיטבית. פאסיבי או אקטיבי? 😅 לדעתי לשאלה הזו יש כמה רבדים: הדבר הכי חשוב להבין ששוק ההון הוא עולם ברמת סיבוכיות מסדר שני. לא מספיק לדעת מה הן מניות טובות כפי שהמדדים בפוסט טוענים. צריך גם להעריך ברמה טובה מאוד כיצד אנשים בשוק מעריכים זאת. זו רמת סיבוכיות גדולה מדי כי עצם ההערכה השונה של האנשים גורמת להשפעה על מידת האטרקטיביות של המניה. לדעתי הפקטור המשמעותי ביותר בשוק ההון הוא החלק השני. 'פסיכולוגיית השוק' / 'מומנטום השוק' / 'מר. שוק'. כלומר אם תדע לפעול בניגוד לפסיכולגיית השוק,… קרא עוד »

יובל101

חפרת יפה, השקעה פאסיבית עם מזעור עלויות זו הדרך בשביל רובנו !

בועז

מה שלדעתי לא מספיק מעריכים נכון הוא שגם בהשקעה פאסיבית אתה חשוף להטיה פסיכולוגיית השוק. כלומר קונים מדדים שהשוק גבוה ומוכרים שהשוק נמוך.
הפתרון לזה הוא כביכול פיזור גיאוגרפי רחב, אבל כפי שגילינו לאחרונה אז אתה מעמיס על הגב סיכוני מטבע שיכולים להיות לא מבוטלים.
השקעה פאסיבית אמיתית צריכה להיות מלווה במנגנון אוטומטי של קניה ומכירה כדי באמת להצליח. את זה עדיין אין.

daat99

לא כל כך הבנתי איך מנגנון אוטומטי משפר את היכולת לרכוש כשהשוק למטה לעומת משקיע פסיבי אמתי שרוכש מניות ברגע שיש לו הון מספק.

אתה יכול לפרט בבקשה?

בועז

זה לא לעומת משקיע פאסיבי 'אמיתי'. זה איך משקיע פאסיבי. משקיע פאסיבי עדיין נדרש להכריע בשתי סוגיות קריטיות: תמהיל בין אג"ח למניות ועניין תזמון ההשקעה. לקנות תמיד כשיש לך הון היא שיטה אוטומטית מסוג אחד, היא לא היחידה. ההנחה הסמויה בשיטה הזו שהשוק לאורך הרבה (מאוד) שנים תמיד עולה. לדעתי היום זו הנחה שהיא לא מספיק חזקה, לפחות לא בעולם המערבי. אפשר להתמודד איתה בעזרת פיזור גיאוגרפי נרחב, אבל אז אתה פותח חזית עם סיכון מטבע. להניח שינוי אפס זו הנחה גם חלשה מדי לדעתי. מי כמונו מרגישים את צידו האפל של שקל מתחזק לאורך שנים. אני במקום זאת מעדיף… קרא עוד »

daat99

בועז – הוא הציג תיק שמורכב מ-100% מניות ולכן הדוגמאות מציגות תיק שמורכב מ-100% מניות – כלומר הנחתי שהוא כבר החליט על חלוקה בין אג"ח למניות. ההנחה שהשוק עולה לאורך זמן אינה הנחה סמויה אלא הנחה מפורשת. כדור הארץ מתפתח, תהליכי ייצוא נעשים יותר יעילים, הצריכה לנפש טופחת ועוד. מי שחושב שכדור הארץ מיצה את ההתפתחות שלו, שתהליכי הייצור הגיעו לרויה והצריכה לנפש צפויה לרדת מכאן במשך לפחות 60 שנה לפחות (*הנחה שיש לו עוד 30 שנה לפרישה והוא מתכנן למשוך מתיק ההשקעות משכורת למשך 30 שנה לאחר הפרישה – דוגמה: קרן פנסיה לאדם בשנות ה-30/40) למעשה חושב ששוק המניות… קרא עוד »

daat99

התבלבלתי בתגובה עם דיון אחר – אנא התעלם מהחלק הראשון של 100% מניות.

בועז

אנסה לחדד את שאלתך. מנגנון אוטומטי (=שיטת מתי לקנות/למכור באופן קבוע) היא הפתרון עצמו כנגד הטייה הפסיכולוגית של לפעול לפי הבטן. אני חושב שהמפתח למגנון אוטומטי טוב הוא קודם כל עקרון הפשטות. 'לקנו תמיד כשיש לך הון' לדוגמא היא לא הגדרה מספיק חזקה. כי רוב המשקיעים כן צוברים כמה אלפים / עשרות אלפים בכל מנה וכן נדרשים להכריע מתי בדיוק לקנות, ואיזה מדד לחזק וכן נפגעים מהספרייד בספר הפקודות. כלומר במציאות יש חיכוך שמוביל ברוב הפעמים להפסד תשואה שלא נלקח בחישוב הוירטואלי אף פעם. עקרון שני הוא הקלות הפסיכולוגית של ביצוע המתודה. בזמן משבר, אומרים לפאסיבי הטהור, אל תעשה כלום,… קרא עוד »

daat99

בועז אתה מבין שנפילה של 50% (מדד ה-SP500) קרתה רק פעמיים במאה השנים האחרונות?
במהלך משבר 1929 ובמהלך משבר 2008 בלי שום נפילה של 50% בדרך?

לפי הגישה שלך משקיע שחגג יום הולדת 20 בשנת 1940 היה צריך לחכות לגיל 88 בשביל לעבור ל-100% מניות בפעם הראשונה…

לדעתי יותר קשה פסיכולוגית להגדיל את החשיפה למניות במהלך ירידות בשווקים מאשר לתפקד כמו רובוט ופשוט לרכוש מניות אם יש לך סכום מספק בחשבון ההשקעות שלך.

דביר

לא מבין גדול ולא מתיימר להבין בהשקעות,
אבל הבלוג שלך עזר לי מאוד להיכנס לתחום ולהשקיע פאסיבית במדדים (ועל זה תודה), תוך יישום מאוד כללי של הנקודות שלך.
אז על סמך הנקודות שלך, ובעיקר נושא הפיזור , לא היית אומרת שהקצאה מסויימת בקרנות מבוססות פקטורים היא יישום של נושא הפיזור?
אם רוב התיק מכיל השקעות במדדים, האם הקצאה מסויימת בקרנות מנוהלות היא לא דומה להשקעה במדדי ארה"ב למשל עם התפלגות מסויימת לשווקים נוספים?

אנא-אל

(ממש אוהבת את בחירת התמונות בפוסטים)

מיכלי

פוסט אינפורמטיבי, בהיר, ממוקד, מעניין ומהנה לקריאה. תודה רבה!!

חושב בקול

פוסט מענין ומחכים כרגיל. מסכים עם מסקנתו.

LiranViper

תודה על פוסט מעולה. כן ירבו פוסטים מקצועיים כאלו

הסוליד

תודה רבה

טראמפ

האחד
מ* * ל* קר*ת *ת המ*מר שפ"רסם *ד*ן ד**ת** *ל כלל *٪ ****כח* של* *
*שם של* ***: -.–.—.-.–.-

**לי ז* ח*דת קבל* למוסד של ד**ת**

🙂

daat99

טראמפ: מבחינתי לא כולם חייבים לקרוא את כל המחקרים אם הם לא רוצים.

טראמפ

n* a,d*s

יוני

תיקון קטן לגבי מה שכתבת על מודל CAPM:

הבטא לא בהכרח מודדת את התנודיות לעומת הממוצע, אלא את הקשר בין המניה לבין מדד השוק.
כלומר, עד כמה מניה מסוימת מתואמת עם תנודות השוק.
הנחת המודל היא שמדובר במשקיע מבוזר אשר לו הרבה החזקות קטנות.
לכן הכנסת מניה חדשה בהיקף קטן, עם מתאם נמוך לתנודות השוק, ממתן את סך התנודיות של התיק ולכן מקטין את הסיכון.
למעשה, לחברת ביומד או חברת חיפושי נפט וגז, יכולה להיות בטא נמוכה מאוד, שכן אלו חברות אשר פחות חשופות לתנודות בשוק ולכן מהוות גידור לתיק ההשקעות.

Clement

על השקעה פסיבית במדדים: הנה השקעה וירטואלית שלי במדדים, בתאריך 14.4.2015. השקעה שינוי משער עלות תא 25 (MTF) / 17.2% – תא 125 (MTF) / 14.41% – מיטב טכנולוגיה / 24.63% – מיטב מניות ישראל / 3.34% – מיטב מניות תא 125 פלוס / 20.75% – מיטב מניות 125+איסטרטגיה חכמה / 5.1% – פסגות מניות דיבידנד גלובלי / 2.69% – תכלית (S&P) 500 / 7.04%+ בכל קרן "הושקעו" 10000 ש"ח, ההפסד המצטבר לכל התיק הוא 10.11%, (8090 ש"ח). אני סבור שיש בהצגת הנתונים האלה לחשוף את חוסר התוחלת (תרתי משמע) שבהשקעה פסיבית: הסיכון קיים, ההפסד עצום, ואף מתעצם בהתחשב באינפלציה… קרא עוד »

טראמפ

א. השקעת פאסיבית אבל לא במדדים , גם במדדים, יש לך קרנות שאינן מחקות בפנים ב. בהמשך ל א, אני לא חושב שאתה מסוגל להגדיר שלא לומר להצדיק את האלוקציה של התיקשלך שהוא מכיל חפיםה מרובה ולא ממש קוהרנטי ג. רק שים לב שהתיק שלך הוא 100% מנייתי, ובטווח המדידה שלך (שנתיים) כל תוצאה אפשרית ד. היה לך פוקס טוב בתיק המנוהל לעומת התיק הפאסיבי אולי תנסה לבחור מפר תיקים וירטואלים כמו שעושה דורין (שוקולד מריר , הארי בראון המגויירים) ולאורך זמן ובדיעבד – ואז תוכל להחליט האם זה טעות פונדמנטלית להשקיע במדדים פאסיבית או שמא יש בעיה בבירת הקרנות,… קרא עוד »

daat99

כפי שטראמפ כתב ההשקעה שבחרת אינה השקעה מחקה מדד כפי שהיא מוצגת בבלוג זה וטווח ההשקעה שבחרת קצר מדי בשביל להסיק ממנו מסקנות לגבי טיב ההשקעה שבחרת. תרשה לי להדגים ע"י הצגת השקעה פסיבית מחקה מדד לפי מסורת הבלוג הזה (עם חשיפה של 100% למניות כפי שאתה הצגת)*: (*מחירי SPY לקוחים מאתר MSN ושווי תיק כולל השקעה מחדש של דיבידנדים לקוח מאתר longrundata) דוד בחר להשקיע 10,000 דולר פסיבית בהשקעה שמחקה את מדד ה-SP500 בתאריך 19/05/2008 והוא רכש 69 יחידות של ETF בשם SPY בעלות של 144.3 דולר ליחידה ונשאר לו 43.3 דולר עודף בחשבון ההשקעות שלו. בחלוף כ-10 חודשים… קרא עוד »

Clement

לdaat99, תודה על התגובה, ובאמת שאלתי את עצמי, אם הייתי מוכן להמתין כמו שאול במשך 9 שנים ולא להסתכל על התיק…שאלה רטורית, כמובן. מבחן "האדם הסביר" (כלומר, המשקיע הסביר) ישלול את האפשרות הזאת. כולנו סקרנים, כולנו רוצים לראות כל יום מה קורה עם כספנו. לפיכך, נראה לי כי שאול לא היה יכול להיות אדיש לבוקה ומבולקה שאירעה בשוק הכספים בשנת 2008, ו"להתעלם מתיק ההשקעות שלו", אלא אם כן הוא טמבל גמור. לגבי דוד ועומר, מה אומר? הם נקלעו ל"כיסי זמן", וכל אחד הסיק את מסקנותיו הסובייקטיביות, וזה טבעי לגמרי (וגם אנושי…), אך לגבי שאול? האם זה יתכן לראות את כל… קרא עוד »

daat99

לצערי זה בדיוק ההבדל באופי בין אנשים שהשקעה פסיבית מתאימה להם לבין כאלו שלא. השקעה בשוק המניות היא השקעה שצפויה להניב תשואה נאה לאחר זמן ארוך אבל בטווח הקצר היא בסך הכל הימור ותו לאו. אחד הפתגמים האהובים עלי שמיוחס לבנג'מין גרהם הוא: “In the short run, the market is a voting machine but in the long run, it is a weighing machine.” חוץ מדוד, עומר ושאול יש גם את משה שהתחיל להשקיע בינואר 2005 (בערך באמצע בין משבר 2002 לבין תחילת משבר 2008). גם משה הקצה 10,000 דולר ליחידות של SPY והוא רכש אותן ב-03/01/2005 (יום המסחר הראשון בשנת… קרא עוד »

בוגליסט

קצת חומר עדכני למחשבה: באופן כללי; ג'ון בוגל כבר הזהיר נגד קרנות מחקות לפני כמה ימים, וכמה השיטה יכולה להיות SELF DEFEATING. https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-05-06/bogle-says-if-everybody-indexed-markets-would-fail-under-chaos אם תסכתלי באתר כל הFTSE יש דברים כאלה של מדדים פסיביים של חברות המשלמות דיבידנדים, כמו למשלFTSE UK EQUITY INCOME ויש מדדים פאסיביים לדברים האלה (שאגב מביסים את מנהלי הקרנות המנסים לייצר הכנסה מתיק המניות המנוהל אקטיבי). לאנשים בשלב החסכון (כמו בפנסיה) יש שלב "צבירה" והגדלת ההון, ויש שלב שבו רוצים להתחיל "לממש" את ההון, ולהנות מפחות תנודתיות. למשל יש מניות "דפנסיביות" כמו ספקי תשתית לעומת SMALL CAP במקרה הקיצוני של חברות מתחילות. אם צברת מספיק הון… קרא עוד »

Clement

שוב חוזרים לסוגיית השקעה לטווח ארוך, מבלי להגדיר את היקף וסוגי ההשקעה, ומבלי להגדיר את המושג טווח ארוך. שוב נצמדים בעקשנות למושגים טכניים (סינדרום אייל גורביץ…), אז הנה סיפור פשוט של משקיע פשוט, בלי ערימה של מושגים שיכולה להמיס את המוח ביום חם כזה. אחיתופל, יועץ למלכים (אחיתופל היה יועץ טוב, ולא כפי שחושבים עליו במקרא) נהג לחסוך בתכניות חסכון ארוכות טווח, לתקופות של 10,15,18 שנה, בזמן שאלה העניקו 4-5 אחוזים והצמדה מלאה. וכך העביר לתכניות אלה כל שקל פנוי – משכורת 13, מענקים, בונוסים מיוחדים, והוא ישן טוב מאוד בלילות – ריבית מצוינת, הבטחת כח הקנייה, אפס עמלות –… קרא עוד »

מור

פוסט מעניין ביותר. תודה לך. פותח את המוח לעוד אפשרויות

gii

מכל הפקטורים שציינת הצלחתי למצוא אך ורק etf אחד שהצליח לעקוף את s&p500 לאורך זמן. מדובר ב-MTUM שמתיימר להשתמש בפקטור המומנטום

עידו דוויק

צחקתי ממש בתקווה שאני לא אחד מבין ה3 יחידים שקראו הכל,

אני מבין את הגישה שמדגישה שהפקטורים האלה מסכונים אבל ברמה הפרקטית, אם יושבים על מדד מחקה (במרכאות על פקטורים כמו: ifsw, wdsc) , האם יש בזה באמץ יותר סיכון ממדד מחקה s&p500 כזה או אחר ?

תודה רבה,
עידו

N1231

וואו פוסט מרתק תודה

.

עקבו אחרי

תגובות אחרונות בבלוג

RSS מהפורום

דילוג לתוכן